Cтатьи, выдержки из статей для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Оценка инвестиционных проектов - как избежать ошибок. Савчук В. // Журнал "Финансовый Директор, №1 (17), 2004. - Типичные особенности инвестиционного проектирования в странах с переходной экономикой -"Электив"

Типичные особенности инвестиционного проектирования в странах с переходной экономикой

К тому времени, когда западный капитал пересек границу стран СНГ, на подавляющем большинстве предприятий не умели оценивать эффективность инвестиций так, как это требовалось согласно канонам инвестиционного проектирования. Далее приведены характерные особенности практической реализации процесса инвестиционного проектирования, которые во многом остаются и по сей день.

Первая особенность состоит в непонимании экономической сущности стоимости капитала, как доходности альтернативного вложения тех денег, которые используются в качестве источника финансирования рассматриваемого инвестиционного проекта. В самом начале процесса перехода Украины к рыночной экономике нередко приходилось слышать фразу: "Ведь это мои деньги и поэтому они ничего не стоят". Сейчас пришло понимание того, что деньги "стоят" столько, сколько инвестор может заработать при альтернативной возможности их инвестирования при условии, что рассматриваемые проектом и альтернативные инвестиции имеют одинаковый риск. Если же риск новой инвестиции выше, то инвестор вправе требовать более высокую "отдачу" на свои деньги. Несмотря на это "понимание", тем не менее, в реальных проектах в качестве ставки дисконта при расчете показателя NPV (чистой приведенной стоимости проекта) используется некоторый фиксированный показатель, например, 15%. Совсем недавно мне пришлось слышать фразу: "В прошлом году мы использовали в качестве дисконта 18%, а в этом году - 15%". Это немного напоминает хорошо известную шутку о "средней по больнице температуре больных". Дело в том, что принятая для дисконтирования денежных потоков ставка как раз и должна совпадать со стоимостью капитала. Если используется и собственный, и заемный капитал, то это будет так называемая средняя взвешенная стоимость капитала, обозначаемая WACC. Чем выше стоимость капитала проекта, тем "труднее" проекту стать экономически обоснованным.

Вторая особенность заключается в непонимании экономического смысла показателей эффективности инвестиций NPV и IRR (внутренняя норма прибыльности). Уже научились формально дисконтировать денежные потоки, приводя их к некоторому моменту времени в начале проекта, но финансовый смысл дисконтирования остается за пределами практического понимания этого феномена. В сознание специалистов по инвестиционному проектированию не вошло понимание того, что инвестиционный проект признается целесообразным, если денежные потоки (CF), которые генерируются проектом, обеспечивают два условия: отдачу на вложенные деньги (доход инвестора) и покрытие исходной инвестиции.

Как же проверить выполнение этих двух условий? Для этого надо рассчитать NPV проекта, т. е. продисконтировать все денежные потоки. Продисконтировать денежный поток как раз и означает вычесть из него доход инвестора. Потом все входные денежные потоки "с отрезанными доходностями" сопоставляются с суммой инвестиций, т. е. выходными денежными потоками. И если эта сумма больше нуля, то проект принимается, как таковой, поскольку он возвратит вложенные деньги и обеспечит требуемый инвесторами доход.

Типичной ошибкой непонимания экономического смысла NPV является отсутствие согласования между процедурой оценки денежного потока и ставкой дисконта. Нетрудно понять, что если дисконтирование является процессом "отрезания" доходности инвестора от входного денежного потока, то вычитать процентные платежи в процессе расчета денежного потока не следует, так как вычитание процентных платежей и есть, по существу, дисконтирование. Таким образом, существует опасность того, что денежные потоки дисконтируются дважды: первый раз при помощи формального вычитания процентных платежей из операционной прибыли, а второй - в процессе формального дисконтирования при расчете показателя NPV. Данная особенность расчета NPV является типичной ошибкой украинских инвестиционных проектов. Вернемся еще раз к экономическому смыслу NPV. Многие неискушенные финансовые аналитики считают, что NPV - это та сумма дополнительных денег, которые принесет проект предприятию или его владельцу. Другими словами, если NPV проекта, который рассчитан на пять лет, к примеру, равен $250 000, то эту сумму можно получить к окончанию проекта и, конечно же, надеяться на ее использование. Данное заблуждение представляется очень наивным. Уже через год после начала проекта все может кардинально измениться как в лучшую, так и в худшую сторону. Высокое положительное значение NPV - это своеобразный запас прочности проекта на случай негативных изменений рыночных условий. Чем выше NPV, тем ниже степень риска инвестора (как кредитного, так и прямого).

В этой связи концепция буквального отслеживания (мониторинга) реализации инвестиционного проекта представляется также ошибочной. Нет смысла добиваться "любой ценой" выполнения проекта в том виде, как это спрогнозировано в бизнес-плане. Необходимо просто направлять усилия менеджмента на повышение прибыльности бизнеса. Роль инвестиционного проекта заканчивается, собственно, как только принято решение о финансировании.

В заключение этого многосложного объяснения отметим еще одну, третью особенность, которая не лежит в плоскости методического непонимания инвестиционных технологий. Эта особенность заключается в некоторой полярности отношения к инвестиционному проекту кредитного и прямого инвестора. Они и на самом деле полярные, так как кредитный инвестор заинтересован только в том, чтобы вернуть свои деньги и получить проценты. В то же время собственник (прямой инвестор) стремится максимально заработать на проекте. В международной практике эти два направления объединяются в рамках показателя NPV: при прогнозировании денежных потоков не учитываются процентные платежи по кредиту и погашение основной части долга, а дисконтирование производится по WACC, т. е. с учетом и заемного, и собственного источников финансирования. Если показатель NPV положительный, то автоматически удовлетворяются интересы и кредитора и собственника. В условиях стран с переходной экономикой собственник имеет повышенный интерес к собственным деньгам и их использованию. А кредитор очень боится того, что его деньги не вернутся назад. В этих условиях появляется необходимость параллельно делать две оценки: оценку экономики проекта в целом и оценку экономической эффективности собственного капитала при условии, что все обязательства перед заемщиком выполнены.

Продолжение статьи является логическим следствием отмеченных ранее характерных особенностей отношения к инвестиционному проектированию в странах с переходной экономикой. Далее представлен обобщенный методический подход, который разрешает противоречие, отмеченное в последней, третьей особенности, и в то же время делает понятным экономическое содержание стоимости капитала и показателей NPV и IRR.