Cтатьи, выдержки из статей для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Оценка инвестиционных проектов - как избежать ошибок. Савчук В. // Журнал "Финансовый Директор, №1 (17), 2004. - Традиционный метод расчета показателей эффективности -"Электив"

Традиционный метод расчета показателей эффективности

Данный метод имеет следующие особенности:

в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется взвешенная средняя стоимость капитала (WACC) проекта;

в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается с WACC;

при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Прокомментируем некоторые особенности расчета показателей эффективности традиционным методом:

амортизация добавляется к чистой прибыли, т. к. не является денежным оттоком и включается в валовые издержки для целей налогообложения;

под "высвобождением рабочего капитала" понимается объем инвестиций в оборотные средства предприятия, связанный с увеличением дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, которые к концу проекта ликвидируются, что приводит к дополнительному положительному денежному потоку. Понятно, что этот денежный поток появляется только в последний год проекта;

остаточная стоимость оборудования также квалифицируется, как положительный денежный поток в последний год проекта, т. к. допускается, что оборудование будет продано по остаточной стоимости или будет использовано для целей другого проекта;

дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала появляются в том случае, когда основные статьи оборотных средств предприятия (дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы) и краткосрочных обязательств (кредиторская задолженность) изменяются в процессе реализации проекта. Это является, главным образом, следствием изменения объема реализации продукции предприятия. Действительно, если объем реализации увеличивается, согласно проекту, на 10%, то пропорционально этому увеличивается дебиторская задолженность. Например, дебиторская задолженность предприятия увеличилась в течение года с 50 000 до 62 000 грн. Это означает, что долг предприятию со стороны клиентов возрос на 12 000 грн., т. е. предприятие "теряет" 12 000 грн. "живых" денег. Следовательно, такое изменение квалифицируется как отрицательный денежный поток. Такое же положение имеет место для статьи "товарно-материальные запасы". Увеличение кредиторской задолженности, наоборот, соответствует увеличению денежного потока.

Подчеркнем еще раз, что при расчете денежного потока не были учтены процентные платежи и погашение основной части долга. Дело в том, что дисконтирование денежных потоков производится в соответствии с показателем дисконта, равным взвешенной средней стоимости капитала (в которую в качестве одной из компонент входит стоимость долга). При этом все дисконтированные денежные потоки при определении показателя NPV сравниваются с общей суммой инвестиций (в которую в качестве одной из компонент входит кредитная доля совокупности финансовых ресурсов, привлеченных для проекта). Напомним, что процесс дисконтирования и последующее сравнение с исходной инвестицией при оценке показателя NPV соответствует вычитанию из денежных потоков дохода инвесторов (прямых и кредитных) и сопоставлению современных значений денежных потоков с исходным объемом инвестиций (прямых и кредитных). Таким образом, если бы мы вычли процентные платежи и выплату основной части долга при прогнозе денежных потоков, мы тем самым учли бы долговую компоненту дважды: один раз в прямом виде в таблице прогнозов денежных потоков, а другой раз в процессе дисконтирования и вычисления NPV.

Расчетная схема для оценки эффективности инвестиций состоит из четырех этапов.

Производим прогноз денежных потоков (табл. 1).

Исходя из структуры финансирования инвестиций и стоимости отдельных компонент (при заданной ставке налога на прибыль) оцениваем взвешенную среднюю стоимость капитала WACC по формуле:

где wE и wD - доля собственного и заемного капитала, соответственно;

CE и CD - стоимость (требуемая инвестором доходность) собственного и заемного капитала, соответственно;

Т - ставка налога на прибыль.

Производим расчет показателя NPV по следующей формуле:

где INV - суммарный объем инвестиций;

r - взвешенная средняя стоимость капитала WACC;

CF1, CF2,..., CFn - денежные потоки, значения которых содержатся в последней строке табл. 1;

n - годы.

Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется при решении уравнения:

Полученное значение внутренней нормы прибыльности (IRR) затем сравнивается со взвешенной средней стоимостью капитала. Проект принимается с точки зрения финансовой эффективности, если IRR > WACC.

Рассмотрим пример проекта, имеющего следующие исходные данные.

Инвестиционные потребности составляют 500 000 грн., из которых:

основные средства - 450 000 грн.;

оборотные средства - 50 000 грн.

Источники финансирования данных инвестиций включают:

собственные средства в объеме 200 000 грн. с желанием получить 20% отдачи в год;

заемные средства в объеме 300 000 грн. под 14% годовых.

Применяя формулу этапа 2, нетрудно подсчитать, что:

Срок проекта - 5 лет.

Параметры операционной деятельности предприятия таковы:

объем продаж - 100 000 изделий за год;

цена продукции - 20 грн. за единицу;

переменные издержки - 14 грн. на единицу продукции;

постоянные издержки (без амортизации) - 300 000 грн. в год.

Сначала для оценки NPV будем использовать традиционный метод. Для этого проведем прогноз денежных потоков по годам проекта (табл. 1).

Табл. 1. Прогноз денежных потоков по традиционной схеме, грн.

Показатели

Год реализации проекта

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

5-й год

Выручка

2 000 000

Переменные издержки

1 400 000

Постоянные издержки

300 000

Операционная прибыль

197 614

220 909

238 904

252 805

263 543

Налог на прибыль

59 284

66 273

71 671

75 842

79 063

Чистая прибыль

138 330

154 637

167 233

176 964

184 480

Амортизация*

102 386

79 091

61 096

47 195

36 457

Остаточная стоимость оборудования

123 776

Высвобождение оборотных средств

50 000

Чистый денежный поток

240 716

233 727

228 329

224 158

394 714

* Амортизация рассчитана по украинским стандартам, действующим на момент подготовки рукописи статьи при норме амортизации 25% годовых.

Рассчитав NPV при ставке дисконта 13,88%, получим NPV = 385 569 грн. Значение внутренней нормы прибыльности для данного случая составит IRR = 40,69%. Как видно из полученных результатов, инвестиционный проект имеет высокую эффективность, так как внутренняя норма прибыльности намного превышает стоимость капитала.