Cтатьи, выдержки из статей для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Процесс приобретения капитала: первичное публичное размещение акций компании (IPO). Лукашов А.В. // Журнал "Управление корпоративными финансами"

Оценка стоимости IPO

Установление цены акций на IPO является одним из самых неисследованных и противоречивых вопросов в финансах (Lowry and Schwert, 2003). Установление цен на акции в процессе IPO состоит из трех этапов. На первом этапе фирма и андеррайтер договариваются о ценовом диапазоне (Pricing Range), в пределах которого, ожидается и будет установлена цена на акции IPO. Этот ценовой диапазон указывается в проспекте компании, который подается в Комиссию по ценным бумагам. Проспект рассылается потенциальным инвесторам, а компания начинает «дорожное шоу» для стимулирования спроса на акции фирмы. Одновременно андеррайтер приступает к приему заявок и пытается получить информацию о существующем спросе. На втором этапе, который, как правило, происходит после закрытия торгов накануне размещения, компания и андеррайтер устанавливают окончательную цену предложения. Это цена размещения акций компании андеррайтером среди инвесторов. Третий этап начинается с открытия торговли акциями фирмы на фондовом рынке. С этого момента цена на акции устанавливается рынком. Особое значение в финансах имеет цена закрытия первого дня торгов. Разница между ценой закрытия первого дня и ценой предложения называется «первоначальной прибылью» (Initial Returns). В аналитических финансах первоначальная прибыль считается капиталом, который «недополучила» компания от андеррайтера.

В качестве примера рассмотрим установление цены предложения на акции компании Microsoft. В 1986 г. состоялось IPO компании Microsoft. Ведущим андеррайтером выступал инвестиционный банк Goldman Sachs. Билл Гейтс очень долго и тщательно обдумывал цену предложения компании. Вместе с советниками из Goldman Sachs, он предполагал, что рынок даст его компании более высокий мультипликатор P / E, чем его конкурентам, производящим ПО для ПК (Lotus и Ashton-Tate), так как те имели более узкую продуктовую линейку. С другой стороны, он ожидал, что рынок даст Microsoft более низкий мультипликатор, чем компаниям, производящим ПО для ЭВМ, так как те обладали более долгой историей и имели более предсказуемые доходы. Цена около $15 за акцию (10 * прогнозируемые доходы на 1986 г.) означала, что выбранный мультипликатор находился как раз посередине между мультипликаторами производителей ПО для ПК и производителей ПО для ЭВМ. В результате переговоров с андеррайтерами был выбран предварительный ценовой диапазон $16—19. На совещании накануне начала торгов представитель Goldman Sachs заявил, что цена открытия торгов (цена, по которой акции начинают продаваться в первый день), вероятно, составит $25. После этого компании начали переговоры о пересмотре цены предложения и размере валового спреда. Постепенно было достигнуто соглашение о цене предложения $21 за акцию и валовом спреде в $3,66 млн. К концу первого дня торгов цена акций Microsoft составила $27,72. Таким образом, компания «недополучила» от инвестиционных банкиров $18,87 млн. (Uttal, 1986).