Cтатьи, выдержки из статей для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Процесс приобретения капитала: первичное публичное размещение акций компании (IPO). Лукашов А.В. // Журнал "Управление корпоративными финансами" - Таблица 6. Результаты регрессии коэффициента P / E (цена акции к чистым прибылям на акцию) на P / E компаний-аналогов для установления цены предложения IPO (в скобках t-статистика) -"Электив"

Таблица 6. Результаты регрессии коэффициента P / E (цена акции к чистым прибылям на акцию) на P / E компаний-аналогов для установления цены предложения IPO (в скобках t-статистика)

Выборка состоит из 143 IPO, имевших в 1992— 1993 гг. положительные средние прибыли за последние 12 месяцев. Данные по прибылям на акции взяты из аналитических отчетов компании Renaissance Capital. Прогнозы прибылей на акцию являются средним значением прогнозов финансовых аналитиков инвестиционных банков на Wall Street. P / E для компаний IPO (зависимая переменная) рассчитаны с использованием цены предложения (цена продажи акций инвесторам накануне начала торгов). Р/Е компаний-аналогов, рассчитан с использованием цены акций в период выхода предварительного проспекта IPO. В качестве независимой переменной используется геометрическое среднее P / E двух компаний, специально подобранных Renaissance Capital в качестве аналогов. Среднее значение P / Ес шн на основе прибылей за последние 12 месяцев равно 32,7. Среднее значение P / Е шн на основе прогнозируемых прибылей за текущий год равно 24,2 и среднее значение P / Ес авн. на основе прогноза прибылей на следующий год равно 16,8.

Как показывают результаты регрессионного анализа, использование чистых прибылей за прошедшие периоды ведет к неточным оценкам стоимости. Использование прогнозируемых значений чистых прибылей в P / E значительно улучшает точность оценки.

Кроме того, получив регрессионные коэффициенты a0 и др можно посчитать прогнозируемое значение стандартизированной цены компании (Р / Е). Для измерения точности прогноза используется ошибка прогноза, которая вычисляется как:

Поскольку ошибка прогноза в данном случае всегда положительна, то это свидетельствует о том, что прогнозируемый коэффициент P / E в среднем больше, чем реальный коэффициент, а в действительности устанавливаемая цена предложения фирмы-IPO, как правило, значительно ниже цены, которая могла бы быть установлена на основе оценки рынком фирм-аналогов. Это явление называется недооценкой фирм-IPO. Как видно из результатов анализа, молодые фирмы испытывают более значительную степень недооценки, чем зрелые фирмы. Их владельцы теряют больше потенциальной стоимости фирмы при продаже акций инвесторам по цене предложения накануне начала торгов акциями фирмы на фондовом рынке.

Средняя ошибка прогноза снижается с 55% при использовании средних прибылей за последние 12 месяцев до 28% при использовании прогноза прибылей на следующий год. Таким образом, P / E с использованием прогноза прибылей на следующий год более точно определяет цену предложения фирмы- IPO.

Одной из причин того, что R2 в регрессионном уравнении значительно ниже 100%, а коэффициент а1 меньше 1,0 является тот факт, что фирмы-аналоги характеризуются темпами роста, отличными от компании-IPO. Согласно стандартной модели стоимости фирмы с постоянными темпами роста (и 100% выплатами прибылей):

где P0 — стоимость акции, r — ожидаемая норма прибыльности (стоимость акционерного капитала), а g — темпы роста доходов фирмы. Поэтому фирмы с более высокими темпами роста должны иметь более высокие значения мультипликатора Р / E, в результате чего коэффициент а1 будет меньше единицы.

Для определения цены предложения IPO используется и ряд других коэффициентов.

Одним из наиболее полезных коэффициентов является EV / Sales, соотношение полной стоимости фирмы к продажам. Этот мультипликатор имеет несколько преимуществ по сравнению с Р / Е. Во-первых, продажи, в отличие от доходов, всегда являются положительными, поэтому данный коэффициент применим и к молодым фирмам, и к фирмам в тяжелой финансовой ситуации. Во-вторых, чистые доходы зависят от метода амортизации, который может отличаться между разными фирмами. Таким образом, EV / Sales гораздо легче применять для сравнения фирм с разными методами амортизации. В-третьих, в отличие от Р / Е данный коэффициент может использоваться для сравнения фирм с различным уровнем финансового рычага. Наконец, сведениями о продажах гораздо труднее манипулировать, и они более стабильны, чем чистые доходы компаний. По всем этим причинам EV / Sales получил значительную популярность среди аналитиков, и особенно часто используется для сравнения фирм в секторах экономики, которые требуют больших инвестиций в инфраструктуру (например, мобильные коммуникации, кабельное телевидение). Для изучения точности установления цены акций IPO на основе мультипликатора EV / Sales Ким и Риттер оценивают регрессионное уравнение:

Результаты регрессионного анализа представлены в табл. 7.

Sales — продажи за последние 12 месяцев. EV / Sales для сопоставимых компаний рассчитан как геометрическое среднее двух EV / Sales фирм-аналогов, подобранных Renaissance Capital. Цена акций взята в момент выхода предварительного проспекта IPO. «Быстрый рост» — бинарная переменная (0 / 1), равна 1, если рост продаж в процентах компании-IPO больше, чем рост продаж компаний, используемых для сравнения. «Прибыльность» = Ln [(EBITDA / Sales)I / (EBITDA / Sales)сравн], где EBITDA — прибыли до уплаты процентов, налогов и амортизации.

Как показано в табл. 7 коэффициент a1 выше всего в уравнении для зрелых фирм. Коэффициент детерминации R2 также выше всего в уравнениях для зрелых фирм. Коэффициент для переменной, измеряющей прибыльность фирм, статистически значим и равен 0,218 (уравнение 3). Это говорит о том, что при оценке IPO следует корректировать цену с учетом прибыльности. Приблизительно необходима премия в размере 10—20% для компаний, которые в два раза более прибыльны, чем в среднем по отрасли. Фиктивная переменная для компаний с быстрым ростом также статистически значима и равна 0,199. Для компаний с высокими темпами роста также требуется премия в размере 20% за темпы роста. Результаты анализа совпадают с распространенной практикой начинать оценку стоимости фирмы со среднего коэффициента-мультипликатора для данной отрасли, а затем добавлять премии в размере 10—20% за различия в прибыльности и темпах роста.