Cтатьи, выдержки из статей для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Стоимость компаний в теории и на практике. Мертенс А. // Журнал "Финансовый директор", № 5(9) 2002 - Стоимость компании как средство -"Электив"

Стоимость компании как средство

Необходимость оценки стоимости возникает при принятии многих практических решений. Каков верхний предел цены, по которой выгодно приобрести (поглотить) бизнес? Какими должны быть пропорции обмена акций при слиянии компаний? Каким является нижний предел цены, по которой выгодно размещать акции новой эмиссии? Какой способ увеличения заемного капитала является наиболее выгодным для компании? Все это - конкретные примеры сделок, где ценой выступает стоимость бизнеса. Необходимость обсуждать вопросы оценки бизнеса для конкретных соглашений вызвана простым наблюдением огромного количества неэффективных сделок, совершаемых участниками нашего рынка (или, наоборот, отсутствием сделок там, где они потенциально выгодны обоим сторонам). К счастью, при переходе от общих рассуждений к конкретным задачам, оказывается, что проблемы не столь неразрешимо сложны и эффективные решение могут быть найдены.

Рассмотрим предельно упрощенный пример. Собственник Н-ского машиностроительного завода (для простоты считаем, что все акции сконцентрированы у одного лица) рассматривает возможность приобретения АО "Промкомпонент" - постоянного поставщика определенных комплектующих для Н-ского завода. Уставный фонд Н-ского завода, равный 5 млн. грн., поделен на 10 млн. шт. акций номиналом 50 копеек каждая. АО "Промкомпонент" имеет следующие данные: уставный фонд - 40 млн. грн., количество акций - 100 млн. шт., номинал - 40 копеек. Будем считать, что имеются прогнозы свободного денежного потока для обоих предприятий (как отдельных компаний), который по оценкам будет постоянным и равным 28 млн. грн. в год для Н-ского завода и 3,5 млн. грн. для АО "Промкомпонент". При стоимости капитала (реальной ставке дисконта) 20% годовых стоимость компаний составит 28/0,2 = 140 (млн. грн.) и 3,5/0,2 = 17,5 (млн. грн.), соответственно. Предположим, что у АО "Промкомпонент" отсутствуют процентные долговые обязательства, а кредиторская задолженность находится на "нормальном" уровне. Отсюда можно сделать вывод, что стоимость бизнеса в целом равна стоимости акционерного капитала. Означает ли данная информация, что максимальная цена, которая может быть уплачена за 100% акций АО "Промкомпонент", равна 17,5 млн. грн. (17,5 копеек за акцию)? Предположим, что акционеры АО "Промкомпонент", руководствуясь теми или иными соображениями (ошибочными представлениями о стоимости бизнеса в отсутствие активного вторичного рынка данных акций, психологической ориентацией на номинал акции) ни при каких обстоятельствах не продадут свои акции дешевле 40 копеек. Означает ли это, что сделка не состоится, поскольку покупатель не заплатит дороже 17-18 копеек, а продавец не отдаст дешевле 40 копеек? Не обязательно, поскольку при слияниях и поглощениях стоимость целого, как правило, не равняется сумме стоимости отдельных его частей. Пусть после поглощения никаких существенных изменений в бизнесе обоих компаний не происходит, но появляется возможность снизить запасы на 5 млн. грн. и сократить издержки на 3 млн. грн. в год. (2,1 млн. в посленалоговом выражении). Тем самым свободный денежный поток объединенной компании составит 38,6 млн. грн. в первый год после поглощения (28 + 3,5 + 2,1 + 5) и 33,6 млн. грн. в последующие годы (сокращение запасов дает одноразовый прирост денежного потока в первом году). Стоимость объединенного бизнеса (при неизменной ставке дисконта 20%) будет равна (1/1,2)*(38,6 + 33,6/0,2) = 172 (млн. грн.).

Максимальная цена, которую целесообразно заплатить за бизнес АО "Промкомпонент" определяется как разность между стоимостью Н-ского завода до и после поглощения: 172 - 140 = 32 (млн. грн.) или 32 копейки за акцию. Эта стоимость может быть даже выше, если поглощение снижает риски бизнеса, снижая тем самым стоимость привлечения капитала (за счет снижения ставок кредитования и/или снижения требуемой доходности собственного капитала). Предположим (гипотетически), что стоимость привлечения капитала объединенной компанией равна 15% годовых, тогда стоимость объединенной компании будет равна 228 млн. грн., тем самым максимальная цена акции АО "Промкомпонент" при поглощении будет равна 88 копеек.

Существует еще один важный фактор, который нельзя игнорировать. Допустим, покупатель не обязан выкупать все 100% акций поглощаемой компании и, в то же время, для полного контроля ему достаточно обладать, скажем, 60% акций. Полный контроль означает, что, имея 60% собственности, акционер имеет возможность получать более чем 60% потока на собственный капитал. Пусть в нашем примере, приобретая 60% акций новый собственник будет отдавать владельцам оставшихся 40% не более 0,5 млн. грн. ежегодно (например, в виде дивидендов). Если ставка дисконта, как и ранее,- 20%, максимальная цена 60% пакета акций АО "Промкомпонент" равняется 32 - 0,5/0,2 = 29,5 (млн. грн.) или 49 копеек за одну акцию.

Все нехитрые расчеты в рамках рассмотренного упрощенного примера приведены лишь с одной целью - показать важность и необходимость квалифицированных финансовых оценок при принятии важных стратегических решений, в т. ч. при слиянии и поглощении. При этом для людей, принимающих решения, жизненно важно не полагаться слепо на оценки, сделанные экспертами (оценщиками, аудиторами, консультантами). Важно "чувствовать" цифры, характеризующие стоимость компании, понимать, что речь идет не об абстрактных "теоретических формулах", а о деньгах, которые будут потеряны при принятии неверного решения либо при отказе от эффективного решения.