Cтатьи, выдержки из статей для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Учет структуры капитала при оценке эффективности проектов. Андрианов А. - Средневзвешенная стоимость капитала (WACC). -"Электив"

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

В данном разделе мы немного отойдем от стандартного рассмотрения вопроса. Мы рассмотрим чистый дисконтированный доход (Net Present Value) инвестиционного проекта использующий как собственные, так и заемные средства. При этом, все предпосылки, описанные ранее, должны выполняться. Итак, чистый дисконтированный доход, , инвестиционного проекта есть . (*)

Величина и есть средневзвешенная стоимость капитала, WACC, в определении Модильяни и Миллера. Нетрудно видеть, что чистый дисконтированный доход для компании (без различия действует ли она уже или еще нет) будет положителен в случае, если величина в квадратных скобках положительна, т.к. величина всегда положительна, , - увеличение заемного капитала компании для осуществления данного проекта, - увеличение собственного капитала компании.

Используя определение WACC можно утверждать, что инвестиционный проект следует принимать, если доходность инвестиционного проекта больше средневзвешенной стоимости капитала, т.е. если выполняется .

При этом возникает по крайней мере один вопрос - что следует понимать под при определении WACC для оценки инвестиционного проекта? Модильяни и Миллер на данный счет в работе 1963 года сказали, что если компания придерживается долгосрочного отношения заемных средств к общей стоимости компании, то, по крайней мере в первом приближении, можно предположить, что для любого инвестиционного проекта будет выполняться , где - долгосрочное значение заемного капитала и - долгосрочное значение собственного капитала компании.

Данный вопрос также рассматривается в ряде работ российских авторов. Так, например, Виленский, Лившиц, Смоляк (2001) говорят о том, что возможно несколько вариантов. Во-первых, отношение заемных средств к сумме собственных и заемных средств может устанавливаться по фирме в целом. Очевидно, что при этом в норме дисконта WACC отразится риск связанный со всей деятельностью компании, а не с осуществлением данного инвестиционного проекта, что является недостатком. Данный подход как правило ориентирован на компании, стремящиеся поддерживать определенную струтуру капитала и тем самым как бы усредняющие риски разных проектов. Во-вторых, отношение заемных средств к сумме собственных и заемных средств может устанавливаться по рассматриваемому инвестиционному проекту. Однако, как утверждается, «динамику нормы дисконта данный вариант метода отражает неадекватно». Дело в том, что данный вариант приводит к переменной по шагам норме дисконта – по мере реализации проекта и погашения займа взятого в начале осуществления инвестиционного проекта WACC будет увеличиваться, в то время как риск проекта и для компании и для ее акционеров должен уменьшаться, и, таким образом, данное определение не согласуется с общепринятой экономической теорией.