Cтатьи, выдержки из статей для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Учет структуры капитала при оценке эффективности проектов. Андрианов А. - Методы учета структуры капитала. -"Электив"

Методы учета структуры капитала.

Данный раздел всецело посвятим рассмотрению вопроса оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом структуры капитала.

Существует большое количество возможных вариантов расчета чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта при использовании не только собственного капитала, но и заемного.

Некоторые авторы предлагают вообще не учитывать потоки по кредиту в оценку инвестиционного проекта, что справедливо при отсутствии взаимодействия инвестиционного и кредитного решений. Вывод о возможности невключения потоков по заемным средствам поддерживается первой теоремой Модильяни и Миллера при отсутствии налогообложения. Также в качестве аргументации приводится то, что получение кредита вследствие его независимости от проекта может рассматриваться как отдельное мероприятие, при этом чистый дисконтированный доход такого обособленного мероприятия должен равняться нулю при дисконте .

Однако, при наличии налогообложения, на реальном денежном рынке кредит нельзя рассматривать как обособленное инвестиционное мероприятие. И, следовательно, денежные потоки по кредиту необходимо каким-то образом учитывать. Можно предложить несколько способов и методов, которые уже нашли отражение в литературе в качестве общепринятых:

1. при финансировании исключительно за счет собственных средств величина чистого дисконтированного дохода составляет

где

- посленалоговый денежный поток,

- соответствующая норма дисконта,

- горизонт планирования.

2. при финансировании инвестиционного проекта за счет как собственных, так и заемных средств выделяют, в свою очередь, несколько способов оценки чистого дисконтированного дохода. Методы оценки в данном случае можно сгруппировать по нескольким направлениям (Кузнецова, Лившиц, 1995):

· определение инвестором такого дисконта , учитывающего все эффекты заемного финансирования, при котором не производится разделения потоков на финансовые и операционные плюс инвестиционные, т.е. ,

· определение такого дисконта и множителя , чтобы оценку можно было определять исходя из: ,

т.е. дисконтировать только сумму операционных и инвестиционных потоков, а эффекты учитывать в дисконте и постоянном (для данной структуры капитала) множителе.

· Отделить финансовые потоки от операционных и инвестиционных и дисконтировать каждую составляющую по своей норме дисконта. В данном случае обычно аргументируется выбор нормы дисконта для каждого потока. Оценка эффективности инвестиционного проекта определяется исходя из: .

Фактически, наиболее правильный вариант – использование третьего метода. Сложности возникают при нахождении ставок дисконтирования. Как было ранее показано, Модильяни и Миллер, основываясь именно на третьем подходе, определили норму дисконта для использования во втором методе. Многие авторы (см., например, Виленский, Лившиц, Смоляк, 2001; Кузнецова, Лившиц, 1995; Лимитовский, 2002) используют во втором методе , что не совсем корректно. Данное утверждение о некорректности следует из (*). Более того, именно вследствии такого «определения» параметра , использование метода дает ошибочные результаты, описанные, например, в примере 11.3 работы Виленского, Лившица, Смоляка, 2001. (К недостаткам данного примера также относится неизменность стоимости собственных и заемных средств, также влияющая на результаты примера.)