Cтатьи, выдержки из статей для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Учет структуры капитала при оценке эффективности проектов. Андрианов А. - Теория Модильяни

Теория Модильяни - Миллера и WACC.

При выводе теории Модильяни и Миллера мы исходили из наличия бесконечного ежегодного денежного потока, в реальности же прогнозирование постоянного бесконечного потока кажется маловероятным. Поэтому, как правило, используются оценки эффективности проектов с конечным горизонтом планирования. При этом, условие неограниченности срока жизни проекта оказывается самым слабым местом формулы Модильяни и Миллера. Так, Майерс (Myers, 1974) показывает, что для одногодичного проекта средневзвешенная стоимость капитала будет иметь вид . Таким образом, данное выражение для средневзвешенной стоимости капитала имеет аналогичное выражение, получаемое теорией Модильяни и Миллера, только лишь при . По всей видимости, данная оценка представляет собой нижнюю границу оценки средневзвешенной стоимости капитала.

Рассмотрим «промежуточный» варианнт - инвестиционный проект длится периодов, денежные потоки постоянны во времени и выплаты по кредиту осуществляются равными долями все время осуществления проекта, тогда: .

Следовательно, в данном случае норма дисконта определяется исходя из .

При результат аналогичен решению, полученному Майерсом, а при получается решение Модильяни и Миллера. Однако, нахождение общего решения для нормы дисконта представляется невозможным. При малых значениях и используя разложение по Тейлору, получается выражение, аналогичное решению Майерса: .

Таким образом, применение WACC в качестве нормы дисконта в общем случае приводит к приуменьшению и, следовательно, к переоценке эффективности инвестиционного проекта.

Также следует особо отметить, что необходимо использовать наряду с нормой дисконта коэффициент для лучшей оценки эффективности инвестиционного проекта. Так, в случае использования средневзвешенной стоимости капитала необходимо использовать , а для выражения, полученного Майерсом, необходимо использовать . В общем случае, при наличии Т периодов, должна использоваться величина в качестве такого поправочного коэффициента.

Как правило, использование данного метода должно происходить в случаях, когда:

проект интегрирован в действующее предприятие и не имеет собственной структуры финансирования,

проект экономически обособлен, но находится на ранней стадии оценки и невозможно точно предположить структуру финансирования.