Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Стратегический анализ инвестиций. Чернов В.А. - 2.2.1. Чистый доход и его дисконтирование в инвестиционном анализе -"Электив"

2.2.1. Чистый доход и его дисконтирование в инвестиционном анализе

Чистым доходом (далее в тексте ЧД, другие названия – Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов сальдо суммарного денежного потока Фn формируется из операционных и инвестиционных потоков (строка 3 табл. 4). То есть сальдо суммарного денежного потока, когда оно относится к шагу расчётов n, определяется выражением:

Фn= Фоn + Фиn,

где Фоn – денежный поток от операционной деятельности для шага расчётов n;

Фиn – денежный поток от инвестиционной деятельности для шага расчётов n.

К денежным потокам от инвестиционной деятельности Фи Методическими рекомендациями в основном отнесены инвестиционные вложения, означающие отток денежных средств. Поэтому значение Фи будет, как правило, отрицательным. Потоки от инвестиций Фиn, по сути, составляют чистые инвестиции, которые мы условились обозначать как CI и которые вычитают из поступлений от инвестиционного проекта при расчёте суммарного потока Фn. Следовательно, формулу суммарного денежного потока Фn для более наглядного выражения притоков и оттоков средств представим в виде разности:

Фn= Фоn + Фиn= Фоn – CIn.

Представление выражения в виде разности между поступлениями Фо и инвестиционными вложениями CI позволяет более наглядно отразить принцип инвестиционного процесса.

Исходя из вышеприведённых выражений, чистый доход представим в виде составляющих денежных потоков:

Положительный или отрицательный поток (эффект), достигаемый на n-м шаге расчёта Фоn в экономическом (коммерческом) смысле, складывается из доходов FV и расходов З:

Фоn=FVn – Зn = FVn – (CCn – An) – Нn = Pn + An,

где FVn – валовой доход от продажи товаров (в промышленности выручка от продажи продукции, работ, услуг);

CCn – полные издержки производства (в торговле – обращения) на n-м шаге расчёта;

Нn – совокупные налоги на n-м шаге расчёта;

Pn – чистая прибыль на n-м шаге расчёта;

An – амортизационные отчисления на n-м шаге расчёта.

Начисление амортизации не влечёт за собой реального оттока денежных средств, поэтому размер амортизации исключается из суммы издержек.

В общем, чистый доход можно записать в виде выражения:

, (11)

где CIn - сумма инвестиционных вложений за n шагов расчёта.

Показатель чистого дохода для всех характеристик эффективности должен быть положительным. Отрицательное значение ЧД свидетельствует об убыточности проекта.

Пример

Руководство фирмы намеревается вкладывать деньги в производство новой продукции с ожидаемой суммой поступлений в размере 116 млн. руб. через 4 года. Для обеспечения производства потребуются среднегодовые затраты без амортизационных отчислений в сумме с налогами и платежами, отнесёнными на финансовые результаты, и налогом на прибыль 5 млн. руб. Капитальные вложения (CI) в сумме за весь период инвестирования равны 60 млн. руб. Норма дисконта (r) определена в размере 11% в год.

Определим сумму затрат за 4 года. Она составит:

З4 = 5 * 4 = 20 млн. руб.

Исходя из формулы (11) чистый доход для данного проекта равен:

= 36 млн. руб.

Чистый доход отражает эффект от использования инвестиционного проекта на определённый период времени. Но сравнение инвестиций по этому показателю допустимо для проектов с равным числом периодов (шагов) инвестирования и примерно равным жизненным циклом.

У прибыльных проектов на более поздней стадии эксплуатации доход увеличивается за счёт длительного использования инвестиции по отношению к исходным вложениям и, наоборот, на ранней стадии эксплуатации прибыльного проекта фирма ещё не успевает получить полную отдачу от вложений. Исходные инвестиционные вложения способны дать б?льшую отдачу при более длительной их эксплуатации. Более того, не все проекты сопоставимы и при их сравнении по одному периоду эксплуатации. Инвестиции с меньшим жизненным циклом должны окупиться раньше инвестиций с более длительным расчётным периодом эксплуатации. Иначе они не успеют принести достаточно прибыли в течение более короткого их жизненного цикла.

Поэтому показатели эффективности инвестиционных проектов с различными периодами несопоставимы как по суммам поступлений от инвестиций, так и по суммам инвестиционных вложений. С целью корректного сравнения показателей эффективности проекта их приводят к сопоставимому виду посредством дисконтирования, где дисконтирование, как отмечалось, означает приведение показателей к единому базисному периоду, обеспечивающему сопоставимость оцениваемых показателей.

Для этого используют чистый дисконтированный (приведённый) доход (далее в тексте ЧДД, другие названия – интегральный эффект, Net Present Value, NPV) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

Под ЧДД (NPV) понимают разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Если доходы и капиталовложения представлены в виде потока поступлений, то NPV равен базисной или современной величине этого потока.

Таким образом, метод расчёта чистого приведённого дохода основан на сопоставлении величины исходных (чистых) инвестиций (CI) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Так как приток денежных средств распределён во времени, он дисконтируется с помощью нормы дисконта r, устанавливаемой инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента поступлений, который он планирует иметь на инвестируемый капитал.

В формулировке п. 2. 8 методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов чистый дисконтированный доход для заданного шага расчётов (или периода) следует определять с подстановкой в формулу ЧД (NV) коэффициента дисконтирования:

(12)

или

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен (при заданной норме дисконта), то проект считается эффективным и может рассматриваться вопрос о его реализации; при этом, чем выше величина ЧДД, тем прибыльнее проект.

То есть если NPV > 0, то проект прибыльный;

NPV < 0 – проект убыточный;

NPV = 0 – проект ни прибыльный, ни убыточный.

При наличии альтернативных инвестиционных проектов выбирают проект с наибольшим ЧДД.

По данным приведённого примера рассчитаем чистый дисконтированный доход по окончании 4 лет эксплуатации проекта.

Расчёт ЧДД производим по формуле (12):

23,71 млн. руб.

Чистый дисконтированный доход, относящийся к четвёртому шагу расчёта, выражает базисную стоимость чистого дохода и составляет млн. руб. Так как ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект эффективен и его стоит реализовать.

Разность между чистым доходом NV и чистым дисконтированным доходом NPV называют дисконтом проекта. В нашем примере он равен:

D = NV – NPV = 36 – 23,71 = 12,29 млн. руб.

Сумма исходных инвестиций CI может состоять из вложений, возрастающих по правилу сложных процентов с нормой дисконта k, когда норма дисконта k для вложений CI отличается от нормы дисконта r для доходов Фо. Нормой дисконта k для вложений CI могут, например, являться проценты за кредит, вложенный в ИП с оплатой кредитных расходов по правилу сложного процента.

В этом случае формула ЧДД принимает следующий вид:

, (13)

где n – норма дисконта потока от операционной деятельности Фоn;

k – норма дисконта для затрат, возрастающих по правилу сложного процента и включаемых в исходные инвестиции CI, например, проценты k за сумму кредита CI, вложенного в ИП с оплатой по правилу сложного процента.

Определять ЧДД можно при использовании иной формулы, в которой дисконтированное сальдо суммарного денежного потока Фоn=FVn – Зn, сравнивается с недисконтированными исходными инвестициями CI:

. (14)

При расчёте ЧДД по формуле (14), где сумма исходных вложений не дисконтируется, получим величину

3,24 млн. руб.

Данную формулу чаще применяют, если в проекте осуществляют разовые инвестиционные вложения за весь расчётный период или когда в качестве исходных инвестиций CI в формулу подставляют изначально вложенный капитал без включения в CI возрастающей по правилу сложного процента стоимости исходных инвестиций.

В этом случае дисконт проекта будет равен:

D = NV – NPV = 36 – 3,24 = 32,76 млн. руб.

Итак, расчёт ЧДД можно произвести двумя способами:

сравнением дисконтированного сальдо суммарного денежного потока Фоn=FVn – Зn с дисконтированными исходными вложениями, формулы (12) и (13);

сравнением дисконтированного сальдо суммарного денежного потока Фоn=FVn – Зn с не дисконтированными исходными вложениями, формула (14).

В управленческом анализе инвестиций предприниматель вправе выбирать любой из этих способов, исходя из вышеприведённых пояснений в соответствии с интересами фирмы, или оба способа в совокупности.