Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Стратегический анализ инвестиций. Чернов В.А. - 1.7.2. Оценка реализуемости инвестиционного проекта -"Электив"

1.7.2. Оценка реализуемости инвестиционного проекта

Важным условием инвестирования является финансовая реализуемость инвестиционного проекта, без которой финансовые возможности осуществления проекта отсутствуют.

Методическими рекомендациями финансовая реализуемость рассматривается как показатель (принимающий два значения – «да» или «нет»), характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Требование финансовой реализуемости определяет необходимый объем финансирования инвестиционного проекта.

Финансовая реализуемость проверяется для совокупного капитала всех участников проекта, исключая общество (но включая государство и всех коммерческих участников, в том числе и кредиторов). Денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются в этом случае притоками (и берутся со знаком «плюс»), а денежные потоки, поступающие к каждому участнику из проекта, – оттоками (берутся со знаком «минус»). Помимо этого, рассматривается денежный поток самого проекта (в данном случае сумма потоков от выручки и прочих доходов – это притоки, записывающиеся со знаком «плюс», плюс инвестиционные и производственные затраты, не считая налогов, – это оттоки, записывающиеся со знаком «минус»).

Проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая (с учетом знаков) сумма притоков и оттоков всех участников и денежного потока проекта является неотрицательной.

Финансовая реализуемость проверяется для совокупного капитала. Достаточным (но не необходимым!) условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге n величины накопленного сальдо потока Фn:

Ф = Ф0 + Ф1 +…+ Фn > 0, (9)

где Фi (i = 0, 1, … n) – суммарное сальдо потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на i-м шаге расчётов.

Пример

Рассмотрим проект, который осуществляется тремя фирмами и двумя банками. Финансовое участие государства сводится к получению налогов. Пусть на некотором шаге денежные потоки описываются табл. 3.

В проекте на этом шаге в качестве притоков выступают выручка от реализации, поток от фирмы 3 (фирма вкладывает в проект 15 д. е.), заем в 25 д. е., получаемый от банка 2, все они приведены со знаком «плюс». Оттоками на том же шаге являются: производственные затраты (с налогами, входящими в цену, –– НДС, акцизами и пошлинами), но без других налогов; налоги, получаемые государством в сумме 30 д. е.; потоки фирм 1 и 2 (эти фирмы получают из проекта соответственно 27 д. е и 31 д. е.); проценты по займу, получаемые банком 1, равные 10 д. е. Все они приведены со знаком «минус».

Для того чтобы проверить достаточность средств на этом шаге, находим сумму (со знаками) всех элементов потока. Она равна:

Ф = 116 + (-25) + (-30) + (-27) + (-31) + 15 + (-10) +25 = 33 д.е.

Таблица 3

ДАННЫЕ ДЛЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ РЕАЛИЗУЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

№

п/п

Наименование элемента денежного потока

Значение,

д. е.

Выручка от реализации (с НДС и акцизами и пошлинами)

+116

Производственные затраты (с НДС за материальные запасы)

-25

Налоги, получаемые государством

-30

Поток фирмы 1 (фирма получает деньги на этом шаге)

-27

Поток фирмы 2 (фирма получает деньги на этом шаге)

-31

Поток фирмы 3 (фирма вкладывает деньги на этом шаге)

+15

Поток банка 1 (получение банком процентов)

-10

Поток банка 2 (выдача банком займа)

+25

Так как эта сумма неотрицательна, средств для осуществления проекта на рассматриваемом шаге хватает. Если наращенная сумма аналогичных величин неотрицательна на любом шаге расчета, проект является финансово реализуемым; в противном случае – финансово нереализуемым.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусмотрено проектом. Такое вложение будет в дальнейшем называться включением в дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток. Притоки от этих средств рассматриваются как часть внереализационных притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности).

Амортизация, остающаяся после оплаты инвестиций и возврата долга, накапливается на депозите (в так называемых дополнительных фондах). Недостаток амортизации пополняется из чистой прибыли. При этом условие выражения (9) финансовой реализуемости проекта должно быть заменено более точным условием выражения (10). Отрицательные значения суммарного сальдо на отдельных шагах расчета покрываются за счет поступления из «дополнительных фондов» амортизации и чистой прибыли, вложенных туда на предыдущих шагах. Остаток чистой прибыли на каждом шаге идет на выплату дивидендов и налога на них. Остаток амортизации наращивается в «дополнительных фондах» и за вычетом налога распределяется между акционерами в конце проекта. Для этого расчета надо знать депозитный процент d.

В частном (но часто встречающемся) случае, когда проект реализуется одной фирмой с привлечением внешнего (в том числе заемного) финансирования, для проверки финансовой реализуемости проекта удобно «встать на точку зрения фирмы»: исключить кредиторов и государство из числа участников, но дополнительно включить:

в качестве притоков – получение займов и иного внешнего финансирования (например, государственных дотаций);

в качестве оттоков – налоговые и аналогичные выплаты, возврат и обслуживание долга и пр.

В этом случае условие финансовой реализуемости проекта может быть сформулировано в следующем более привычном виде.

При отсутствии неопределенности и риска необходимым и достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность для каждого шага расчета n величины обобщенного накопленного сальдо потока , учитывающего в дополнение к доходам от предусмотренных проектом операций, равных сальдо суммарного денежного потока на этом шаге, депозитный доход – доход (внереализационный), получаемый за счет процента от средств, вкладываемых на каждом шаге на депозит и равных сальдо суммарного денежного потока на этом шаге.

Если в конце шага i (i= 0, 1, 2, ..., n) величина сальдо суммарного денежного потока равна Ф, a d – ставка депозитного процента за период шага, то депозитный доход в конце шага n [ДД (n)] будет определяться выражением:

ДД (n) = Ф0Ч(1+d)n + Ф1Ч(1+d)n-1 +…+ Фn-1Ч(1+d) +…+ Фn, (10)

а в качестве достаточного (но необязательно необходимого) условия получается условие (9). При этом сальдо Ф может быть разным для разных сценариев реализации проекта.

Условимся, что сальдо суммарного денежного потока от операций, отражённых в табл. 3, помещается на депозит. Ставка депозитного процента d составляет 9% за период шага i, тогда депозитный доход в конце этого шага будет равен:

ДД = [116 + (-25) + (-30) + (-27) +(-31) + 15 + (-10) + 25] Ч [1+0,09]1 = 33Ч(1+0,09)1 = 35,97 д. е.

Положительное значение депозитного дохода ДД подтверждает вывод о достаточности средств для осуществления данного проекта на рассматриваемом шаге расчётов, а, следовательно, указывает на то, что данный проект реализуем на этом шаге.

Если депозитный доход (ДД) образуется не за счет включаемых в инвестиционные затраты оттоков в дополнительные фонды, он не является притоком из дополнительных фондов. В этом случае депозитный доход не относится к данному проекту и учитывается только при оценке финансовой реализуемости этого проекта, поскольку финансовая реализуемость, в отличие от эффективности, оценивается по всем видам притоков и оттоков. При оценке эффективности учитываются лишь потоки от самого проекта.