Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Перечень условий для получения венчурного инвестирования. Отрывок из книги «Венчурный бизнес: новые подходы». Кэмпбелл К.

Защита от разбавления

При помощи этой защиты инвесторы пытаются уберечь себя от риска понижения стоимости компании. Это помогает им уменьшить эффект разбавления, когда стоимость компании к моменту очередного раунда финансирования упала. Это достигается либо при помощи корректировки коэффициента конвертации, либо, что менее удобно, при помощи выпуска новых акций. В своих самых крайних формах, он может привести к противостоянию сторон.

В разгар бума идея понижающих раундов не могла прийти в голову ни одному предпринимателю. Однако на «медвежьем рынке» исполнительным директорам уже пришлось побеспокоиться о том, чтобы в соглашения о разделении участия не прокрались какие-либо скрытые формы защиты от разбавления. Когда наступало время для новых раундов финансирования, оценки предыдущего раунда начинали казаться завышенными. Это могло усугубляться тем, что компания не развивалась, согласно намеченному плану.

Понижающие раунды неприятны опасностью разбавления. То же, до некоторой степени, относится и к «плоским» раундам, когда одна и та же оценка сохраняется на протяжении всех раундов. Инвесторы, которые покупают акции в ходе новых раундов финансирования в достаточном количестве, чтобы сохранить долю своего участия неизменной, все равно испытают разбавление, однако защита от разбавления существенно меняет эту «математику». Защита с «полным храповым эффектом» (full ratchet) и защита на основе средневзвешенной достигается путем коррекции коэффициента конвертации, в соответствии с которым привилегированные акции преобразуются в обыкновенные. В Великобритании, как правило, юристы пытаются достичь того же результата посредством выпуска новых акций. Оба способа сталкиваются с юридическими проблемами.

Акционеры, которых «храповое колесо» не затрагивает (основатели и менеджеры) переживут разбавление столь сильное, что их вклады будет сведены почти к нулю.

Защита от разбавления на основе средневзвешенной — не такая драконовская мера, поскольку при этом принимаются во внимание объемы соответствующих раундов финансирования. Впрочем, держатель и в этом случае переживет некоторое разбавление. Опять же вычисляется новая цена, по которой привилегированные акции будут конвертированы в обыкновенные. Чем меньше было выпущено новых акций, тем меньшей корректировке подвергается коэффициент конвертации, и, следовательно, тем меньше разбавление. Еще больше усложняет этот метод наличие двух вариантов формулы — с широкой базой и с узкой базой. Широкая база более благоприятна для основателей. Эффект разбавления меньше, поскольку вычисление производится на полностью «разбавленной» основе (включая эффект пула опционов, мер против разбавления и т. д.), формула же с узкой базой относится только к выпущенным акциям.

Условие, предусматривающее «полный храповой эффект» часто служит объектом переговоров. Одному венчурному капиталисту был задан вопрос: сколько раз он вводил условие «полного храповика»? Венчурный капиталист отвечал: «Всегда». И сколько раз «храповик» был применен? Ответ был: «Никогда». Этот пункт из перечня условий на переговорах может обсуждаться в первую очередь (венчурный капиталист может задействовать это условие в ответ на снижение оценки). Понятно, что если дела пойдут неважно, эти условия можно использовать как орудие для замены основателей и/или менеджеров.

Конечно, вы должны стремиться к использованию менее болезненной защиты на основе среднвзвешенной. Один известный европейский венчурный капиталист, как правило, не претендовал на право на защиту в первых раундах, но он угрожал ввести вето на последующие раунды финансирования, пока ему не предоставят это право. Чаще инвесторы, участвующие в поздних раундах, не хотят вкладывать свои деньги, пока более ранние инвесторы не откажутся от своих прав. Чего никогда не встречается, к сожалению, — так это защиты от разбавления для основателей.