Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношении: Учебник / Научн. ред. В.В. Круглов. - 2.1. Нетто-приведенная стоимость -"Электив"

2.1. Нетто-приведенная стоимость

Любой инвестиционный проект требует крупных первоначальных капитальных затрат, а затем он генерирует в течение ряда лет денежные поступления и требует текущих расходов, связанных с функционированием производственных мощностей, которые созданы в результате реализации проекта. При проведении предварительного анализа условий проекта все денежные потоки, которые, как предполагается, будут с ним связаны, должны быть пересчитаны к уровню некоторого одного момента времени, с учетом того, что деньги имеют временную (или срочную) стоимость. Таким моментом, как правило, определяется момент принятия решения о том, какой проект выбрать. Процедуру же пересчета разновременных денежных потоков с учетом временной стоимости денег называют дисконтированием (или приведением).

Тогда нетто-приведенная стоимость (net present value - NPV) определяется как ожидаемая величина будущих нетто-денежных потоков, дисконтированная с использованием некоторой процентной ставки, за вычетом первоначальных инвестиционных расходов по проекту. Зарубежные инвестиционные проекты, имеющие позитивную NPV, принимаются фирмой для дальнейшего рассмотрения, а проекты с негативной NPV - отвергаются. Если же два или несколько проектов являются взаимоисключающими, то фирма должна выбрать при прочих равных условиях тот, который имеет большую NPV.

Ожидаемая величина будущих нетто-денежных потоков, генерируемых зарубежным инвестиционным проектом, оценивается как разность между прогнозируемыми денежными поступлениями (в первую очередь, это - выручка от продаж продукции, вырабатываемой на проектных мощностях) и денежными расходами, необходимыми для производства и реализации вырабатываемой продукции, а также для поддержания в работоспособном состоянии мощностей проекта. При этом родительская фирма будет учитывать нетто-денежные потоки, генерируемые зарубежным проектом, главным образом с точки зрения общекорпоративных выгод (т.е. она будет некоторым образом корректировать величину нетто-денежных потоков, генерируемых зарубежным проектом как таковым). И затем уже эту скорректированную величину родительская фирма будет рассматривать при анализе своего портфеля инвестиционных проектов.

Далее, дисконтная процентная ставка, известная как стоимость капитала или (при некоторых обстоятельствах) как требуемая норма дохода, определяется как ожидаемая ставка дохода на инвестиционные проекты с аналогичным риском. Здесь мы рассмотрим ставку дисконтирования как данную величину, а в следующем параграфе (§ 3) охарактеризуем ее подробнее.

Формула для определения нетто-приведенной стоимости зарубежного инвестиционного проекта, осуществляемого промышленно-торговой фирмой, будет иметь следующий вид:

NPV = - I0 + .

где I0 - первоначальные денежные инвестиции; NCFt - нетто-денежный поток за отдельный период t (например, за год); R - стоимость капитала (ставка дисконтирования) по рассматриваемому инвестиционному проекту; n - инвестиционный горизонт, для которого осуществляются оценки.

Для того чтобы проиллюстрировать применение метода нетто-приведенной стоимости для оценки инвестиционного проекта, рассмотрим гипотетический проект строительства завода за рубежом. Он генерирует следующие денежные потоки и их текущую (приведенную) стоимость (см. таблицу).

Год

Нетто-денежный поток (млн. дол.)

Фактор приведенной стоимости (10%)

Нетто-приведенная стоимость

(млн. дол.)

Кумулятивная приведенная стоимость

(млн. дол.)

0-й

1-й

2-й

3-й

100,00

20,00

55,00

1,0000

0,9091

0,8264

0,7513

100,00

18,18

45,45

41,32

-100,00

-81,82

-36,37

4,95

Установив стоимость капитала для данного проекта в 10% и получив соответствующий фактор приведенной стоимости (коэффициент приведения), а также рассчитав нетто-приведенную стоимость проекта на всем плановом инвестиционном временном горизонте, фирма получает необходимую информацию для сравнительной оценки проекта. В данном случае компания может считать инвестиционный проект приемлемым, так как кумулятивная приведенная стоимость тех ожидаемых денежных потоков, которые он будет генерировать, является положительной величиной (приблизительно 4,95 млн. дол).

Важным свойством критерия нетто-приведенной стоимости является то, что он оценивает инвестиции тем же способом, как это сделали бы акционеры (владельцы фирмы), если бы они сами принимали управленческие решения. При этом метод нетто-приведенной стоимости фокусируется скорее на денежных прибылях (отражающихся в поступлениях на банковские счета), чем на аккаунтинговых прибылях (отражающихся в бухгалтерской отчетности). Кроме того, при использовании этого метода для оценки инвестиционных проектов в расчет принимается альтернативная стоимость инвестируемых денег. Таким образом, критерий NPV согласуется с общим критерием максимизации стоимости, имеющейся в распоряжении акционеров, которому подчиняются ва-лютно-финансовые операции (в том числе и международные) как по размещению, так и по привлечению средств.

Другое важное свойство критерия нетто-приведенной стоимости - то, что он подчиняется принципу аддитивности стоимости. В соответствии с ним общая нетто-приведенная стоимость для пакета независимых инвестиционных (в том числе и зарубежных) проектов является суммой нетто-приведенных стоимостей каждого индивидуального проекта. Это свойство означает, что менеджеры могут рассматривать каждый проект как самостоятельный. Кроме того, это свойство предполагает, что если фирма предпринимает несколько инвестиционных проектов одновременно, то ее стоимость (собственный капитал) увеличивается на величину, равную сумме нетто-приведенных стоимостей этих проектов. Таким образом, если фирма инвестирует в описанный ранее проект, который связан со строительством завода за рубежом, то ее стоимость увеличивается на 4,95 млн. дол. (т.е. на величину кумулятивной нетто-приведенной стоимости проекта).