Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Чем хорош контрольный пакет. Луиджи Зингалес / Фрагменты из книги "Мастерство: Финансы"

Оценки выгоды от контроля

Первый метод, предложенный Беркли и Холдернессом (Barclay and Holderness) в 1989 г., очень прост. Когда контрольный пакет переходит из рук в руки, они измеряют разницу между уплаченной ценой за акцию и их рыночной ценой на следующий день после объявления сделки. Рыночная цена представляет собой честную оценку акций для мелких акционеров. Любая сумма сверх этой рыночной цены представляет собой минимальную оценку желания покупателя заплатить за частные выгоды, ожидаемые от собственности на контрольный пакет. Обработав данные по сделкам с контрольными пакетами акций в США, исследователи обнаружили, что ценность контроля составляет примерно 4% от рыночной цены компании в целом. Этот метод делает также понятным, почему премию за контрольный пакет нельзя саму по себе использовать как оценку частных выгод контроля. Когда объявляют о покупке контрольного пакета, рыночная цена несет информацию двух видов:

компанией будет, скорее всего, управлять другая команда менеджеров;

кто-то готов уплатить премию за право контроля.

Премия объединяет два этих элемента, и, в общем, они неразделимы. Их можно попытаться разделить только в том случае, когда существуют два типа обычных акций, различающиеся правом голоса.

Это соображение приводит нас к другому методу оценки частных выгод контроля. Используя разницу цен между двумя типами акций, имеющих равные или близкие права на дивиденды, но различающихся правом голоса, легко получить оценку права голоса. Если контроль имеет ценность, тогда голоса, распределяющие контроль, также будут иметь ценность. Какую?

Это зависит от веса некоторых голосов в распределении контроля и от ценности самого контроля. Если можно найти разумную оценку стратегической ценности голосов для приобретения контроля — при образовании блока на время голосования, например, — тогда можно из соотношения между рыночной ценой голосов и их стратегической ролью вывести ценность контроля. Именно это я и делаю в двух статьях (см. рекомендуемую литературу). Я вывожу ценность контроля из взаимоотношения между ценностью голосов и сконструированной мерой распределения власти на выборах, которую называют Shapley value.