Как обстоит дело в разных странах
Применив этот метод к выборке американских компаний, я получил те же оценки, что Беркли и Холдернесс (4%). Интересно, что когда я проделал то же с выборкой итальянских компаний, оказалось, что ценность контроля равна 30% цены компании в целом. Несмотря на весомость полученной оценки, все, что я знаю об этой стране, свидетельствует, что я, скорее, недооценил истинную ценность контроля в Италии. Но почему в Италии контроль над корпорацией настолько более ценен, чем в США? И как обстоят дела в других странах?
Поскольку ценность контроля есть просто приведенная оценка частных выгод, получаемых главным акционером, ответ прост. Сумма частных выгод, а значит и ценность контроля, зависит от степени защищенности прав мелких акционеров. В разных странах эта защищенность различна. Без строгих и подробных законов об отчетности (disclosure rules) крупным инвесторам легче скрывать злоупотребления, а значит, легче извлекать выгоду из своего положения. Если, соответственно, правоохранительная система действует вяло, тогда раскрытие и наказание злоупотреблений — дело трудное и редкое, что делает их более привлекательными. Тот факт, что мелкие инвесторы лучше защищены в США, чем в континентальной Европе, подтверждается не только случайными наблюдениями, но и систематическим исследованием, осуществленным Ла Порта (La Porta) и др. в 1996 г.
К сожалению, систематическое исследование ценности контрольного пакета для разных стран отсутствует. Грубые оценки можно получить по данным о средней разнице цен между голосующими и не голосующими акциями в разных странах. Хотя этот показатель не вполне адекватен для сопоставления стратегической ценности голосов, это единственный способ сравнить ситуацию в нескольких (немногих) странах.
На рис. 1 представлен уровень средней премии за право голоса для стран, в которых такую информацию можно получить. Разброс величины этой премии фантастически велик! В большинстве стран она колеблется в диапазоне 10—20%, но Израиль и Италия являются главными исключениями. Хотя число наблюдений слишком мало, чтобы проводить какие-либо статистические исследования, любопытно посмотреть, как этот показатель связан с теми особенностями стран, которые способны повлиять на легкость извлечения частных выгод из контроля над корпорацией. Более строгие правила отчетности, например, должны уменьшать возможность использования некоторых из описанных в статье стратегий. Рис. 2 показывает, что премия за право решать обратно пропорциональна индексу качества правил учета в каждой стране.
