Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Как добиться, чтобы менеджеры максимизировали чистую приведенную стоимость? Брейли Р., Майерс С. / Отрывок из книги "Принципы корпоративных финансов" - Искажения балансовой рентабельности -"Электив"

Искажения балансовой рентабельности

В деловой периодике регулярно публикуются данные о балансовой рентабельности инвестиций (ROI) отдельных компаний и отраслей. Рентабельность инвестиций — это просто отношение посленалоговой операционной прибыли к чистой (за вычетом амортизации) балансовой стоимости активов. В главе 5 мы отвергли балансовую рентабельность в качестве критерия инвестиционных решений, и, по правде говоря, в наши дни немногие компании применяют этот показатель с такой целью. Но тем не менее им продолжают пользоваться для оценки текущей деятельности.

Возьмем для примера фармацевтическую и химическую отрасли. Согласно табли-це 12.3, у фармацевтических компаний дела с рентабельностью обстоят намного лучше, чем у производителей химических продуктов. Но действительно ли фармацевтические компании настолько прибыльны? Коли так, множество фирм должно бы ринуться в фармацевтический бизнес. Или что-то не в порядке с показателем рентабельности?

Вообще-то у фармацевтических компаний все благополучно, но здесь они выглядят более прибыльными, чем есть на самом деле. У фирм, инвестирующих в нематериальные активы, в частности в НИОКР, бухгалтерские показатели завышают рентабельность просто потому, что среди бухгалтеров не принято включать такие затраты в баланс.

Таблица 4 описывает притоки и оттоки денежных средств у двух зрелых компаний. Ни одна из них не растет. Каждой для поддержания нынешнего бизнеса нужно реинвестировать ежегодно 400 млн дол. Единственное различие между ними в том, что химическая компания реинвестирует главным образом в машины и оборудование, тогда как фармацевтическая — в НИОКР. Химическая компания вкладывает в НИОКР не более трети от соответствующих расходов фармацевтической компании (100 млн дол. против 300 млн дол.), но зато втрое превосходит последнюю по инвестициям в основные средства.

Таблица 4.Сопоставление двух устойчивых, нерасту-щих компаний — фармацевтической и химической. Доходы, издержки, совокупные инвестиции, годовые денежные потоки одинаковы. Но фармацевтическая компания больше средств вкладывает в НИОКР. (Числовые данные — в млн дол.)

167

Фармацевтика

Химия

Доход

1000

Операционные издержки в денежной форме *

500

Чистый операционный денежный поток

500

Инвестиции :

167

Машины и оборудование

100

300

НИОКР

300

100

Итого инвестиции

400

Годовой денежный поток **

+ 100

*В операционные издержки не ВХОДЯТ амортизационные отчисления.

**Денежный поток = доход- операционные издержки- совокупные инвестиции.

Таблицa 5.Балансовая стоимость активов и годовые амортизационные отчисления у фармацевтической и химической компаний, описанных в таблице 4 (числовые данные— в млн дол.)

Годы

ФАРМАЦЕВТИКА

ХИМИЯ

Исходные инвестиции

Чистая балансовая стоимость

Исходные инвестиции

Чистая балансовая стоимость

100

300

100

300

270

100

300

240

100

300

210

100

300

180

100

300

150

100

300

120

100

300

100

300

100

300

Итого чистая балансовая стоимость

167

550

167

1650

167

Фармацевтика

Химия

Годовая амортизация *

100

300

Расходы на НИОКР

300

100

Итого амортизация и расходы на НИОКР

400

* Фармацевтическая компания располагает активами 10 поколений, стоимость каждого из которых списывается на 10 млн дол. в год. Общая величина амортизационных отчислений за год равна 10x10 млн дол. = = 100 млн дол. Общая амортизация химической компании — 10 х 30 млн дол. = 300 млн дол.

Таблица 6.Балансовая рентабельность инвестиций двух компаний, описанных в таблице 12.4. Денежные потоки у обеих фирм одинаковы. Но у фармацевтической компании бухгалтерская рентабельность втрое выше, чем у химической. Такое искажение возникает из-за того, что бухгалтеры не включают в баланс инвестиции в НИОКР. (Числовые данные, кроме последней строки,— в млн дол.)

Фармацевтика

Химия

Доход

Операционные издержки в денежной форме

Расходы на НИОКР

Амортизация*

Чистая прибыль

Чистая балансовая стоимость*

Балансовая ROI (в %)

1000

500

300

100

550

1000

500

100

300

100

1650

* Из табл.5.

В таблице 5. дан расчет годовых амортизационных отчислений. Заметьте, что у обеих компаний суммы расходов на НИОКР и годовой амортизации одинаковы.

Их денежные потоки, подлинные уровни доходности и подлинные значения приведенной стоимости тоже одинаковы, однако, как показывает таблица 12.6, у фармацевтической компании балансовая рентабельность (18%) втрое выше, чем у химической. Бухгалтеры правильно исчислили прибыль (в данном случае она равна денежному потоку), но занизили стоимость активов фармацевтической компании по сравнению с химической. Занижение стоимости активов ведет к искусственному завышению ROI.

Мораль номер один: не думайте, будто компания с высоким показателем балансовой рентабельности инвестиций непременно обладает превосходством в бизнесе. Просто у нее, возможно, есть скрытые активы, которые бухгалтер не отразил в балансе.