Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Как добиться, чтобы менеджеры максимизировали чистую приведенную стоимость? Брейли Р., Майерс С. / Отрывок из книги "Принципы корпоративных финансов" - Оценка рентабельности нового супермаркета: еще один пример -"Электив"

Оценка рентабельности нового супермаркета: еще один пример

Фирма, владеющая сетью супермаркетов, вкладывает крупные средства в строительство и оборудование новых магазинов. Региональный менеджер фирмы намерен предложить инвестировать 1 млн дол. в новый супермаркет в Добровилле. Планируются следующие денежные потоки:

Таблица 7.Прогноз бухгалтерской прибыли и рентабельности инвестиций для предполагаемого магазина в Добровилле. Балансовая ROI ниже подлинной рентабельности в первые два года и выше в последующие годы (числовые данные, кроме ROI,— в тыс. дол.)

Год

Денежный поток

100

200

250

298

Балансовая стоимость на начало года,

равномерная амортизация

1000

833

667

500

333

167

Балансовая стоимость на конец года,

равномерная амортизация

833

667

500

333

167

Изменение балансовой стоимости за год

-167

Бухгалтерская прибыль

-67

+33

+83

+131

Балансовая ROI

-0.067

+0.04

+0.124

+0.262

+0.393

+0.784

Бухгалтерская амортизация

167

Конечно, в реальной жизни супермаркеты работают дольше шести лет. Однако эти данные реалистичны в одном важном смысле: новому магазину может потребоваться 2—3 года, чтобы «зацепиться», то есть обзавестись солидной постоянной клиентурой. Таким образом, в первые несколько лет денежный поток будет небольшим даже при самом лучшем местоположении.

Допустим, альтернативные издержки привлечения капитала составляют 10%. В таком случае чистая приведенная стоимость магазина в Добровилле равна нулю. Это приемлемый проект, но не выдающийся (расчет — в тыс. дол.):

При NPV= 0 подлинная (внутренняя) норма доходности всего денежного потока тоже составляет 10%.

В таблице 7. показан прогноз балансовой рентабельности магазина при условии равномерной амортизации в течение всех шести лет его экономической жизни. Балансовая ROI оказывается ниже истинной доходности инвестиций в первые два года и выше в последующие годы[23]. Это типичная ситуация: бухгалтерские показатели занижают рентабельность на ранних стадиях развития бизнеса и завышают на стадии зрелости.

Тут на сцену выходит региональный менеджер со следующим монологом:

Магазин в Добровилле — подходящее вложение капитала. По совести, я просто обязан выдвинуть это предложение. Но если мы возьмемся за него, по результатам следующего года я буду выглядеть не лучшим образом. А ведь мне еще предстоит открыть новые магазины, в Грязноу, Погостоне и Отшибинге. У них схемы денежных потоков почти такие же. Похоже, я и правда могу потерять деньги в следующем году. Действующие магазины, не принесут столько прибыли, чтобы покрыть начальные убытки от четырех новых супермаркетов.

Конечно, всем известно, что от новых магазинов первое время один разор. Эти убытки надо бы заложить в бюджет. Думаю, моя начальница поймет. Но как на это посмотрит ее шеф? А что, если совет директоров начнет задавать каверзные вопросы, о рентабельности в моем регионе? От меня то и дело требуют повышения прибылей. Памела Куинс, менеджер сельских районов, получила премию за увеличение балансовой рентабельности на 40%. Она-то не тратила столько денег на расширение...

Региональный менеджер озадачен противоречивыми сигналами. С одной стороны, ему поручено находить и предлагать хорошие инвестиционные проекты. Хорошие по меркам дисконтированного денежного потока. С другой стороны, от него также требуют наращивания бухгалтерских прибылей. Но эти две цели противоречат друг другу, поскольку бухгалтерская прибыль не отражает истинную прибыль. Чем настойчивее регионального менеджера понукают текущими бухгалтерскими прибылями, тем заманчивее для него отказаться от хороших инвестиций или предпочесть быстроокупаемые проекты долгосрочным, даже если последние отличаются высокой чистой приведенной стоимостью.

Решает ли проблему экономическая добавленная стоимость? Нет. В первые два года работы супермаркета в Добровилле EVA тоже будет иметь отрицательное значение. Например, в году 2:

EVA= $33 000- 0,10 х $833 000= -50 000 дол.

Эти расчеты могут только усилить опасения регионального менеджера по поводу нового магазина в Добровилле.

И опять корень зла не в природе экономической добавленной стоимости, а в подходе к исчислению прибыли. Если проект осуществляется, как прогнозировалось в таблице 12.7, то отрицательная EVA в году 2 — это, по сути дела, инвестиции.