Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Как добиться, чтобы менеджеры максимизировали чистую приведенную стоимость? Брейли Р., Майерс С. / Отрывок из книги "Принципы корпоративных финансов" - Измерение экономической прибыли -"Электив"

Измерение экономической прибыли

Давайте на минуту задумаемся о том, как в принципе следовало бы оценивать рентабельность. Довольно легко вычислить истинную, или экономическую, доходность свободно обращающихся обыкновенных акций. Мы просто фиксируем денежные посту- пления (дивиденды) за год, прибавляем изменение цены в течение года и делим эту сумму на начальную цену:

Доходность = денежные поступления + изменение цены / начальная цена = Сл + (Рл - Рп) / Р0

Числитель в этом выражении доходности (денежный поток плюс изменение стоимости) называется экономической прибылью:

Экономическая прибыль = денежный поток + изменение приведенной стоимости.

Любое снижение приведенной стоимости означает экономическую амортизацию; любое увеличение приведенной стоимости означает отрицательную экономическую амортизацию. Следовательно:

Экономическая амортизация = снижение приведенной стоимости

Экономическая прибыль = денежный поток — экономическая амортизация.

Эта концепция верна для любых активов. Доходность (рентабельность) равна сумме денежного потока и изменения стоимости, деленной на начальную стоимость:

где PVQ И PVI — это приведенная стоимость бизнеса в конце года 0 и года 1 соответственно.

Единственная трудная часть в оценке экономической прибыли и доходности (рентабельности) — вычисление приведенной стоимости. Воспользуйтесь рыночной стоимостью, если доли участия в активах свободно продаются; однако лишь очень немногие предприятия, подразделения или инвестиционные проекты представлены акциями, обращающимися на фондовом рынке. Вы можете наблюдать рыночную стоимость всех активов фирмы, но не какого-то из них в отдельности.

Бухгалтеры редко даже пытаются исчислять приведенную стоимость. Вместо этого они показывают нам чистую балансовую стоимость (BV), которая равна первоначальным затратам за вычетом амортизации, начисленной по какой-то произвольно выбранной схеме. Многие компании из балансовой стоимости выводят бухгалтерскую (балансовую) рентабельность инвестиций (ROI):

Бухгалтерская прибыль = денежный поток — бухгалтерская амортизация =

= Сх + {BVl - BV0).

Следовательно,

Если начисленная бухгалтерская амортизация и экономическая амортизация различаются (а они редко совпадают), то показатели балансовой рентабельности неверны, то есть не отражают истинную доходность. (На самом деле неочевидно, что бухгалтеры должны хотя бы пытаться определить истинную доходность. Они не в состоянии это сделать без опоры на субъективные оценки стоимости. Может быть, им следует ограничиться просто предоставлением объективной информации, а оценку стоимости оставить менеджерам и инвесторам.)

Сделать прогноз экономической прибыли и рентабельности нетрудно. В таблице 12.8 показаны необходимые для этого вычисления. На основе прогнозов денежного потока мы можем определить приведенную стоимость на начало каждого года. Сумма денежного потока и изменения приведенной стоимости равна экономической прибыли. Рентабельность (доходность) равна экономической прибыли, деленной на стоимость в начале года.

Разумеется, это только прогнозы. Фактические будущие денежные потоки и стоимость будут больше или меньше. В таблице 12.8 показано, что инвесторы ожидают ежегодно получать 10% прибыли в течение шести лет существования супермаркета. Иными словами, каждый год владения этим активом инвесторы ожидают возмещения альтернативных издержек привлечения капитала[24].

Заметьте, что экономическая добавленная стоимость, рассчитанная на основе приведенной стоимости и экономической прибыли, в каждом году на протяжении экономической жизни проекта равна нулю. Например для года 2:

EVA= $100 000- 0,10 х $1000 000= 0.

Таблица 8.Прогноз экономической прибыли и рентабельности для предполагаемого магазина в Добровилле. Экономическая прибыль равна сумме денежного потока и изменения приведенной стоимости. Рентабельность равна экономической прибыли, деленной на стоимость на начало года (числовые данные, кроме рентабельности,— в тыс. дол.)

Год

Денежный поток

100

200

250

298

Приведенная стоимость на начало года,

ставка дисконтирования 10%

1000

901

741

517

271

Приведенная стоимость на конец года,

ставка дисконтирования 10%

1000

900

741

517

271

Изменение стоимости за год

-100

-160

-224

-246

-271

Экономическая прибыль

100

Рентабельность

0,10

Экономическая амортизация

100

160

224

246

271

EVA и должна быть нулевой, ибо в данном случае подлинная доходность равна всего лишь затратам на капитал. EVA всегда дает четкий сигнал, когда прибыль совпадает с экономической прибылью и стоимость активов определена верно.