Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. Энтов Р., Радыгин А., Мау В. И др. - Финансирование капиталовложений: международный опыт -"Электив"

Финансирование капиталовложений: международный опыт

В США, европейских странах и Японии существуют различные формы финансирования капитальных вложений. Из многообразия их характеристик выделим две основные, в основном сложившиеся на протяжении нынешнего столетия.

В одном случае важнейшую часть заемных средств нефинансовые корпорации получают с помощью размещения частных облигаций; такой путь предполагает мощную систему финансовых посредников (частные страховые компании, частные пенсионные фонды, сберегательные банки и т.д.), которые предъявляют массированный спрос на долгосрочные частные обязательства. В США на размещение облигаций приходилось почти 60% всех заемных ресурсов, привлекавшихся нефинансовыми корпорациями на протяжении 1970-1994 гг. В Канаде эта доля превосходила одну треть.

Там же, где промышленные фирмы особенно тесно сращены с крупными банками, основная часть заемных средств приходится на банковские ссуды. Так, в Японии на банковские ссуды приходилось свыше 3/4 всех заемных средств, привлекавшихся нефинансовыми корпорациями в период 1970-1994 гг.; в Германии эта доля превышала половину.

Вместе с тем, в послевоенные годы экономическая и финансовая интеграция, постепенно «размывает» прежние национальные особенности системы частных финансов. В современной теории наибольшее значение придается базовой пропорции финансовой структуры - соотношению между привлеченными и собственными средствами корпорации. Рассмотрим изменения в этом соотношении, имевшие место в 80-90-ые годы.

В тех странах, где «финансовый рычаг» (доля заемных средств, использовавшихся промышленными корпорациями) был сравнительно высок (например, во Франции и Италии), в последние десятилетия отношение валовой задолженности к совокупным активам заметно уменьшилось. Напротив, в США, где «рычаг» был меньше, это отношение к середине 90-х годов увеличилось более, чем наполовину. В результате отношение валовой задолженности к совокупным активам во многих развитых стран (США, Англия, Франция, Германия) выравнялось: к середине 90-х годов - оно колебалось вокруг 0,5-0,6.

Аналогичные процессы постепенного уменьшения страновых различий можно проследить и по изменениям доли собственного капитала в совокупных пассивах (табл. 1.).

Таблица 1

Структура капитала крупных фирм

Собственные средства в % к совокупным пассивам

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

Германия

30,3

30,1

29,3

29,6

30,0

29,5

30,0

31,6

Австрия

19,6

19,1

20,5

22,2

22,7

23,8

24,9

28,2

30,6

30,9

31,1

Бельгия

35,0

37,9

39,5

40,6

39,7

41,6

40,4

39,0

38,0

37,8

40,3

Испания

29,2

33,4

35,8

38,3

42,8

44,8

42,3

39,4

36,7

32,1

35,1

Финляндия

20,2

24,6

25,6

26,2

27,2

31,8

Франция

15,9

20,5

33,0

26,9

30,1

32,8

33,0

34,1

34,9

35,6

36,2

Италия

26,0

26,8

28,7

29,0

27,3

27,6

28,3

29,0

26,7

26,5

Нидерланды

38,4

39,2

40,6

40,4

39,4

37,6

38,9

39,4

40,0

43,0

45,2

Португалия

22,0

28,7

30,5

36,4

38,3

42,7

41,2

40,8

42,3

Средняя по 10 странам ЕЭС

29,5

31,6

32,4

32,9

33,4

32,7

32,6

32,9

32,2

32,4

33,3

Япония

25,2

26,4

27,6

28,7

29,5

30,7

31,1

31,6

32,0

32,4

32,7

США

47,6

45,8

44,4

43,0

41,7

40,2

39,8

36,8

36,2

37,4

Приведенные в таблице 1 данные довольно наглядно иллюстрируют процессы постепенного «выравнивания» пропорций: в рассматриваемый период расхождения в удельных весах собственного капитала в источниках финансирования существенно уменьшились. Так, во Франции и в Австрии, где доля собственного капитала в 1984 г. был наименьшей, в последующие годы она увеличивалась гораздо быстрей, чем в остальных странах (во Франции доля собственных средств за 10 лет увеличилась в 2,3 раза). К этой группе стран примыкает и Япония.

С другой стороны, в США и Великобритании, где к началу рассматриваемого периода собственные средства играли особенно большую роль, к середине 90-х годов их доля снизилась, вплотную приблизившись к средним характеристикам. В Японии отношение задолженности к собственному капиталу (debt-equity ratio), оцениваемое в рыночных ценах, вплоть до начала 90-х годов более или менее неуклонно снижалось.

Особое внимание привлекает следующая тенденция: интенсивное использование заемных средств американскими и английскими промышленными фирмами на протяжении последней четверти века сопровождалось постепенным выкупом корпорациями части своих акций: в США с 1970 г. по 1994 г. сокращение акционерного капитала составило 7,6%, а в Англии - 4,6% от общей стоимости инвестиций в реальном секторе экономики.

Операции с акциями в этих странах оказывались в целом фактором (каналом) чистого оттока, а не притока финансовых ресурсов. С другой стороны, японские и французские корпорации прибегали в этот период к довольно интенсивной эмиссии новых акций.

Вместе с тем, даже в таких странах как Япония, где вплоть до недавнего времени рынок частных долгосрочных бумаг не получил развития, на протяжении последних лет быстро расширяется эмиссия частных облигаций. Однако на них приходится хоть и возросшая, но пока еще сравнительно небольшая доля заемных финансовых ресурсов.

Значение прямых банковских ссуд в обеспечении привлеченных средств к началу 90-х годов в отдельных странах существенно различалась (табл.2).

Приведенные в таблице 2 данные могут свидетельствовать о том, что в Японии, Германии и Италии банки по-прежнему занимают центральное место в прямом кредитовании нефинансовых корпораций. В США, Канаде и Англии фирмы в большей степени опираются на рынок частных облигаций. Вместе с тем, во всех без исключения развитых странах финансовые институты, прежде всего инвестиционные и коммерческие банки, играли и продолжают играть весьма важную роль в первичном размещении частных бумаг, а также в поддержке и обслуживании брокерских операций с этими бумагами на вторичных рынках.

Привлекают внимание изменения в структуре задолженности корпораций. Интенсивный инвестиционный бум в Японии и США, а также различия в специфических институциональных формах финансирования инвестиций повлекли за собой существенное увеличение удельного веса среднесрочной и долгосрочной задолженности, тогда как во многих западноевропейских странах можно было наблюдать противоположную тенденцию (табл. 3).

Таблица 2

Страна

Доля банковских ссуд в общей рыночной задолженности (в %)*

Япония

Германия

Италия

Великобритания

32**

США

*данные за 1992 г.

** 1990 г.

Таблица 3.

Структура задолженности (отношение задолженности сроком более года к общей задолженности)*

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

Германия

19,4

18,7

17,7

17,3

16,7

16,1

17,5

14,1

Австрия

28,7

29,8

31,7

30,8

30,0

28,9

27,7

28,1

29,2

29,5

31,5

Бельгия

24,5

23,5

26,1

29,5

29,9

30,4

34,0

34,3

35,1

36,1

35,7

Испания

31,1

28,7

28,5

25,7

23,2

21,6

23,1

25,2

24,6

22,0

Финляндия

65,1

54,2

56,9

55,9

52,9

48,4

Франция

34,5

33,7

32,2

30,7

29,3

30,9

32,8

33,5

33,9

34,1

30,7

Италия

22,1

21,5

20,8

19,7

18,3

18,6

19,1

19,0

17,3

16,7

Нидерланды

36,5

33,7

35,7

38,2

38,9

36,3

41,6

41,4

40,6

42,6

38,0

Португалия

33,1

35,6

38,3

35,9

33,3

34,6

32,9

31,2

34,4

Великоб-ритания

29,1

28,3

28,2

26,5

27,8

32,4

34,6

35,2

33,5

31,5

30,1

Средняя *

28,9

28,0

27,8

24,6

24,1

25,4

26,0

26,2

25,9

25,8

23,4

Япония

24,5

25,5

27,7

28,8

28,6

30,7

31,5

33,8

35,1

37,3

36,3

США

41,6

43,6

46,3

47,5

50,1

52,2

53,0

53,7

52,5

*По строке «средняя» представлены данные по 10 странам ЕС.

Сравнительно низкий удельный вес среднесрочной и долгосрочной задолженности в Германии и Италии делает финансирование инвестиций нефинансовыми корпорациями особенно чувствительным к текущим колебаниям краткосрочных процентных ставок.