Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. Энтов Р., Радыгин А., Мау В. И др.

Доходность аукционов ГКО-ОФЗ

Размещение новых выпусков (сверх погашаемых) есть не что иное как временное изъятие свободных средств из оборота на финансовом рынке. Это уменьшает ликвидность, а значит способствует повышению ставок. Более того, если доходность размещаемых выпусков сильно отличается от доходности аналогичных серий на вторичном рынке, то это означает, что действия эмитента были плохо предсказуемыми. В большинстве случаев это воспринимается рынком как шок – побуждение к резкому изменению процентной ставки.

Степени непредсказуемости действий эмитента на аукционах, видимо, можно судить по некоторым характеристикам первичного рынка. Аукцион по размещению облигаций сопровождается выставлением заявок на покупку дилерами и определением цены отсечения. Чем “кучнее” выставляются заявки на аукционе, тем менее разрознены ожидания участников относительно его результатов. В случае, если удовлетворяются только те заявки, доходность которых близка к рыночной, “шокового” давления на рынок не происходит. Если же ориентированое на рыночную процентную ставку выражено слабей и удовлетворяются заявки, доходность которых значительно превосходит текущий рыночный уровень, могут формироваться ожидания, предусматривающий последующий рост процентной ставки.

Введем показатель, характеризующий степень различия доходности отсечения и доходности средневзвешенной:

, где

– максимальная доходность на аукционе (по цене отсечения);

–средневзвешенная доходность на аукционе (по средневзвешенной цене).

Данный показатель неотрицателен, т.к. максимальная доходность всегда выше либо равна средневзвешенной. Чем выше эта величина, тем больше разрыв между доходностью отсечения и средней доходностью, и тем меньше доля заявок с “правильными” ожиданиями в общем числе удовлетворенных заявок. Соответственно, тем менее предсказуемыми были действия Министерства финансов на аукционе. Данный показатель положительно коррелирует с ростом процентной ставки. То есть, чем более неожиданна высокая максимальная доходность аукциона, тем выше на последующих торгах средняя процентная ставка.