Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. Энтов Р., Радыгин А., Мау В. И др. - Глава 3. Инфляционные процессы в России 3.1. Введение. Инфляция и движение капиталовложений -"Электив"

Глава 3. Инфляционные процессы в России 3.1. Введение. Инфляция и движение капиталовложений

Вопрос о влиянии инфляции на движение капиталовложений требует дифференцированного анализа. Неблагоприятные эффекты, вызываемые неупорядочением роста цен, с особой отчетливостью проявляются в условиях стремительной инфляции («гиперинфляции»). Последняя, как правило, характеризуется неравновесными процессами, ставящими экономику на грань развала. Гиперинфляция в ряде европейских стран после мировых войн (Германия 1922-1923 г.г., Венгрия 1945-1946 г.г. и др.), а также в некоторых латиноамериканских государствах (Боливия, Чили, Аргентина и др.) на протяжении последних десятилетий, неизменно сопровождалась существенным сокращением реальных капиталовложений и особенно сильным падением активности в инвестиционном секторе экономики.

Поскольку факты, свидетельствующие о стремительном нарастании хозяйственных диспропорций при гиперинфляции достаточно известны, рассмотрим подробней более длительные эффекты, порождаемые не столь бурным, но все же достаточно интенсивным ростом цен. Как теоретические модели, так и статистические исследования более или менее единодушно отмечают неблагоприятное воздействие инфляции на движение реальных инвестиций.

Так, Э. Стокман, использовавший стандартные модели хозяйственного равновесия, показал, что при ограничении, предполагающем наличные платежи, запас реального капитала в расчете на душу населения, должен (при прочих равных условиях) непрерывно уменьшаться под влиянием предвидимого инфляционного роста цен, а это, в свою очередь, ограничивает возможности экономического роста. Аналогичные выводы можно найти и в ряде других теоретических работ, в том числе в работах одного из недавних лауреатов Нобелевской премии по экономике Р.Лукаса.

Не менее категоричны и выводы эконометрических исследований статистических данных. В одной из последних серьезных работ в этой области, например, рассматривалось влияние инфляции на процессы накопления и экономического роста в ряде стран на протяжении 1960-1992 г.г. Основной вывод авторы формулируют следующим образом: ни в одном из изучавшихся случаев не удалось установить положительной корреляции между инфляцией и процессами экономического роста. В соответствии с их расчетами, снижение средних темпов инфляции на один процентный пункт при прочих равных условиях могло бы ускорить экономический рост в рассматриваемых странах на 0,5-2,0% в год. Неблагоприятное воздействие инфляции на движение реальных капиталовложений отмечается и в других эконометрических исследованиях.

Каналы такого неблагоприятного воздействия, по-видимому, многообразны; ограничимся лишь некоторыми из них. Исследования характеристик динамических рядов, охватывающих длительные периоды, может свидетельствовать о том, что, начиная с 50-60-х годов нашего столетия движение цен впервые обнаруживает признаки нестационарного распределения. Это особенно затрудняет предсказания цен (а вместе с тем и других показателей, характеризующих предполагаемые результаты инвестирования). Инфляция неизбежно порождает многочисленные «шумы» в каналах ценовой системы и тем самым делает труднопредсказуемой реакцию участников на рыночные сигналы.

Так, результаты многочисленных исследований могут свидетельствовать о том, что по мере развития инфляции резко усиливается разброс в ценах, меняются относительные цены, оказывающие особенно большое влияние на процессы планирования и реализации реальных инвестиций. При этом, как показали Л.Болл и С.Чекетти, инфляция в особенно большой степени увеличивает нестабильность ценовых пропорций на протяжении длительных периодов. Это неизбежно сокращает горизонт хозяйственного, - и прежде всего - инвестиционного, - планирования. Чем интенсивней развиваются инфляционные процессы, тем (при прочих равных условиях) реже предприниматели обращаются к новым долгосрочным инвестиционным проектам.

Утрачивая прежнюю жесткость, относительные цены перестают служить надежным источником информации, позволяющим судить об устойчивых соотношениях между валовым доходом и предполагаемыми затратами. Данные об изменениях цен все чаще содержат специфические «инфляционные шумы» (связанные, например, с быстрым нарастанием всевозможных спекуляций, рационированием, регулированием курса обесценения валюты и т.п.); тем самым резко увеличиваются риски, особенно риски, сопряженные с вложениями на длительные сроки. Подрывая общую устойчивость экономики, инфляция, как правило, особенно болезненно «бьет» по долгосрочным вложениям в реальном секторе.

Резко возросший риск в случае крупных реальных вложений и существующая параллельно угроза обесценения капитала, деноминированного в отечественной валюте, порождает стимулы для бегства капитала из страны. Ускорение инфляции во многих государствах - особенно в развивающихся странах - сопровождает «бегством» из страны значительной массы капитала и/или уходом капитала в иностранную валюту и долларовые обязательства.

Неизбежное в условиях инфляции «расщепление» товарных рынков и частые изменения цен на этих рынках порождают различия в ценах на один и тот же товар. Поэтому значительная часть капитала из реального сектора устремляется в товарные спекуляции: наряду с быстрым распространением сделок, рассчитанных на выигрыш от последующего повышения цен, резко расширяются масштабы арбитражных сделок, извлекающих доход из различий в ценах на один и тот же товар на разных рынках.

Влияние инфляционных процессов на финансовые операции существенно меняется в зависимости от характера рассматриваемых рынков. Ускоренный рост цен безусловно способствует увеличению вложений в спекулятивные операции на рынках наличной валюты, на рынке валютных фьючерсов и др. Вместе с тем, инфляция крайне неблагоприятно отзывается на функционировании тех рынков, которые обеспечивают финансирование долговременных инвестиций, прежде всего на рынках облигаций и других номинированных в отечественной валюте обязательств с фиксированными доходами. Ряд эмпирических исследований свидетельствует о том, что во всех развивающихся странах, служивших объектом исследований, инфляция неизменно выступала в качестве одного из главных препятствий на пути развития системы финансовых рынков, особенно рынков долгосрочных облигаций.

Указанные процессы отчетливо проявились и в развитии российской экономики на протяжении 90-х годов. Так, вплоть до настоящего времени в состоянии паралича практически находятся рынки частных долгосрочных (от 5-8 лет) обязательств с фиксированными доходами. Серьезные трудности продолжает испытывать Министерство финансов, пытающееся разместить на внутреннем рынке свои долгосрочные облигации, номинированные в рублях. Поэтому представляется обоснованным следующий вывод: перспективы развития рынка долгосрочных частных облигаций в большой степени определяются характером финансовой стабилизации экономики и состоянием инфляционных ожиданий.

При сохранении тенденции к «умеренной» инфляции (больше 4-6% в год) требуется система мер, компенсирующая инфляционные риски инвесторов. Сошлемся в этой связи на два базовых механизма обеспечения долгосрочных бумаг в условиях инфляции:

(1) Индексирование долгосрочных финансовых контрактов, образующие как бы “административно-правовой” вариант индексирования.

Эффективность данного механизма проверена несколькими десятилетиями, однако круг стран, где он широко используется, остается достаточно узким (Бразилия, Аргентина). Благодаря использованию данного метода индексации в этих странах Латинской Америки удалось сохранить рынок облигаций. Для эффективного использования индексирования требуются довольно длительная традиция, корректировка и использование накопленного опыта, а также надежная и пользующаяся общим доверием статистика цен.

(2) Рыночная корректировка.

В развитых странах при сравнительно малых темпах роста цен корректировка может осуществляться финансовыми рынками (своеобразная «самоорганизация» индексирования). В таких случаях сами рынки на основе поступающей информации включают инфляцию в состав номинальных (краткосрочных) процентных ставок. Так, в США на протяжении первых послевоенных десятилетий изменение краткосрочных процентных ставок могло служить хорошим индикатором последующей инфляции. Но уже в 70-е гг. переход к иному инфляционному режиму сопровождался значительным падением реальных процентных ставок.

Инфляция ставит узкие пределы развитию рынка долгосрочных долговых инструментов. Как известно, в 90-е гг. любые попытки внедрения в российскую практику деноминированных в рублях долгосрочных бумаг (долгосрочных по западным стандартам, т.е. начиная от 5-8 лет) оказались несостоятельными. Некоторое распространение смогли получить лишь суррогаты типа товарных и т.п. облигаций.