Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. Энтов Р., Радыгин А., Мау В. И др. - 3.3. Инфляционные ожидания и информационная значимость временной структуры процентных ставок -"Электив"

3.3. Инфляционные ожидания и информационная значимость временной структуры процентных ставок

Временная структура процентных ставок (или кривая доходности – yield curve) представляет собой соотношение доходности долговых инструментов с их срочностью. Как правило, доходность выпусков увеличивается с ростом срока до погашения. Такой положительный наклон кривой дохода считается естественным.

При интерпретации временной зависимости процентных ставок обычно используются гипотезы теории чистых (несмещенных) ожиданий, теории предпочтения ликвидности или теории сегментации рынка. Теория несмещенных ожиданий (unbiased expectations theory), или теория чистых ожиданий (pure expectations theory), предполагает равенство форвардной ставки усредненным ожиданиям спот ставки за рассматриваемый период. Согласно теории предпочтения ликвидности (liquidity preference theory) инвесторы предпочитают покупать выпуски с меньшим сроком до погашения, т.к. во-первых, они осознают, что инвестированные деньги могут им понадобиться раньше, и во-вторых, краткосрочные инвестиции меньше подвержены риску изменения процентной ставки. И наконец, теория сегментации рынка основывается на предположении о разделении инвесторов и заемщиков по предпочтениям и привычкам к определенным срокам до погашения ценных бумаг. Спот-ставки определяются спросом и предложением на каждом сегменте рынка в отдельности, что не обязывает ставки подчиняться определенному закону.

Наибольший интерес представляет отражение ожиданий во временной структуре дохода. Обычно, если ожидается изменение инфляции, то это сказывается изменением соотношения доходности выпусков с разной срочностью. В случае, когда ожидается рост инфляции, то кривая доходности, согласно теории ожиданий, должна принять крутой положительный наклон. Это следует из эффекта Фишера, в соответствии с которым номинальные процентные ставки определяются из желаемого реального дохода и ожидаемого роста цен (инфляции). Тогда, если предполагается дальнейшее увеличение темпов роста цен, то выпуски с большим сроком до погашения компенсируют более высокую ожидаемую инфляцию большим номинальным доходом. Если же, наоборот, ожидается снижение темпов роста цен, то кривая дохода даже может принять отрицательный наклон. В связи с этим кривая процентных ставок часто используется для проверки рациональности ожиданий, т.к. с ее помощью легко проверить соответствует ли структура процентных ставок дальнейшей динамике цен.

Такой подход предполагает, что кривая доходности в точности отражает лишь текущие ожидания. В действительности же можно найти множество факторов, которые могут влиять на форму рассматриваемой кривой.

Ранние исследования отвергли теорию ожиданий в чистом виде (см. напр. Hickman, Culbertson). Тем не менее, попытки исследования кривой дохода для проверки гипотезы рациональных ожиданий периодически возобновлялись. При этом предпринимались попытки несколько ослабить гипотезу рациональных ожиданий.

Fama и Mishkin в своих исследованиях получили свидетельство того, что одномесячная форвардная ставка обладает предсказательной способностью для спот-ставки на несколько месяцев вперед, Кроме того, наличие ожиданий во временной структуре доходности относительно будущего изменения процентных ставок позволяет исследовать прогнозные свойства кривой дохода для широкого круга экономических переменных.

Так, предсказательная способность временной структуры проверялась для таких экономических переменных как инфляция (Mishkin; Fama); рост потребления (Harvey); занятость (Bernanke); рост выпуска (Estrella and Hardovelis).

С развитием рынка государственных облигаций в России появилась возможность тестирования гипотез о предсказательной способности временной структуры доходности, и соответственно, рациональности ожиданий, и применительно к нашей экономике. В настоящей работе изучается вопрос о том, насколько рациональны ожидания и в более общей форме – вопрос об информационной значимости кривой доходов: позволяет ли она формировать предсказания относительно будущих спот ставок.