Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. Энтов Р., Радыгин А., Мау В. И др.

Методология и гипотезы

При исследовании информации, содержащейся во временной структуре дохода Fama (1984, см. сноску выше) и Mishkin (1988, см. сноску выше) оценивали следующие регрессии (в наших обозначениях):

, (1)

, (2)

где - случайная переменная.

С помощью регрессий такого рода можно попытаться получить ответ на давно обсуждаемый в литературе вопрос: в какой мере форвардная ставка может использоваться при определении прогнозных значений одномесячной спот ставки .

Однако, строя указанные регрессии, мы имеем дело с уровневыми неотрицательными величинами, процесс изменения которых близок к процессу случайного блуждания (что может означать существование единичных корней). Такая регрессия может иметь "фиктивной" характер (spurious regression), и результаты оценки ее коэффициентов окажутся ложными. Чтобы ослабить влияние авторегрессии в остатках, Fama перешел к изучению соответствующих разностей. В дальнейшем этот подход получил широкое распространение.

Применительно к российскому рынку, использование разностей ставок может привести к их несопоставимости на разных временных интервалах, что связано в первую очередь с чрезвычайно широким диапазоном их изменений. Для корректировки мы использовали вместо уровней процентных ставок их логарифмы:

, (3)

. (4)

Для удобства записи переобозначим прологарифмированные ставки:

, (5)

. (6)

Перепишем уравнения (3) и (4), используя (5) и (6):

, (7)

. (8)

Еще одной проблемой, возникающей при оценке прогнозных регрессий, является вероятная серийная корреляция остатков. Остатки данных регрессий будут серийно коррелированы если .

Дело в том, что ошибка прогноза реализуется только в момент . Следовательно будет коррелирована с ошибками , , …, . Иными словами, будет соответствовать процессу . В связи с этим, оценки простого метода наименьших квадратов окажутся несостоятельными. Однако характеристики коррелированности остатков конечны, поскольку рассматриваются скользящие средние. Mishkin (1988, см. сноску выше) решил проблему коррелированности остатков, используя методологию Newey - West. В наших расчетах при оценке коэффициентов прогнозных регрессий также использовалась методология Newey – West.

Согласно теории несмещенных (рациональных) ожиданий, текущая форвардная ставка в среднем равна будущей спот ставке. Тем самым предполагается, что коэффициент должен быть равен единице, а . В связи с этим проверялась гипотеза, согласно которой , и в случае, если эту гипотезу нельзя было отвергнуть с вероятностью 0,95, проверялась сложная гипотеза, согласно которой и (несмещенные ожидания). Если же при , то, вероятны систематические ошибки.

Заметим, что если кривая доходности учитывает ожидания но в менее слабой форме, то должен быть статистически значим (значимо отличен от нуля) и находиться в интервале от 0 до 1.