Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. Энтов Р., Радыгин А., Мау В. И др.

Долгосрочное равновесие

Для анализа соотношений, складывающихся между тенденциями движения обоих фондовых индексов (РТС-1 и Dow Jones Industrial Averade Index) используем методы коинтеграционного анализа. По результатам теста Дикки-Фуллера на интегрированность, для всех рядов наблюдается интегрированность первого порядка I (1) при уровне значимости 95%. В таблицах 4.8 и 4.9 приведены результаты теста Йохансена на коинтегрированность рассматриваемых рядов для двух периодов: с января 1996 г. по январь 1998 г. (самый длинный из исследуемых рядов). и с января 1997 г. по январь 1998 г. (последний, наиболее активный период).

Приведенные данные говорят о том, что нельзя отвергнуть гипотезу об отсутствии коинтеграции между рядами на всем интервале на уровне значимости 95%. Другими словами, тенденции движения рассматриваемых индексов существенно различаются между собой. В то же время, сформулированную выше гипотезу приходится отвергнуть (на уровне значимости в 95%) при выделении более позднего подпериода, когда влияние нерезидентов на российский рынок оказалось наиболее сильным (см. табл. 4.9).

Таблица 4.8.

Результаты теста Йохансена на

коинтеграцию рядов индексов РТС-1 и DJI

(,в логарифмах. Период 01/1996-01/1998, недельные данные

(106 наблюдений).

Test assumption: Linear deterministic trend in the data

Lags interval: 1 to 1

Likelihood

5 Percent

1 Percent

Hypothesized

Eigenvalue

Ratio

Critical Value

No. of CE(s)

0.077160

11.55307

25.32

30.45

None

0.028284

3.041297

12.25

16.26

At most 1

Таблица 4.9.

Результаты теста Йохансена на коинтеграцию рядов индексов РТС-1 и DJI (в логарифмах).

Период 01/1997-01/1998, недельные данные (57 наблюдений).

Test assumption: Linear deterministic trend in the data

Lags interval: 1 to 1

Likelihood

5 Percent

1 Percent

Hypothesized

Eigenvalue

Ratio

Critical Value

No. of CE(s)

0.322470

25.88127

25.32

30.45

None *

0.062703

3.691067

12.25

16.26

At most 1

Unnormalized Cointegrating Coefficients:

0.791952

-5.057329

0.017275

0.135337

2.498854

-0.007075

Normalized Cointegrating Coefficients: 1 Cointegrating Equation(s)

1.000000

-6.385907

0.021814

-48.85790

(1.05448)

(0.00596)

Log likelihood

169.2297

Используя полученные результаты, построим для второго периода модель коррекции ошибок, дающую возможность оценить влияние индексов друг на друга.

Коинтеграционное соотношение ():

В скобках указаны соответствующие стандартные ошибки (верхний ряд) и t-статистика (нижний ряд).

В коинтеграционном соотношении используются нормализованные ряды логарифмов индексов. Рост по модулю величины означает расхождение тенденций индексов.

Таким образом, в модели коррекции ошибок значимость -фактора характеризует ступень коинтегрированности рядов (“коррекцию” и сближение тенденций).

Модель коррекции ошибок:

R-squared 0.334379

Adj. R-squared 0.296702

Символом ( обозначается первая разность значений соответствующего ряда.

R-squared 0.012875

Adj. R-squared -0.043000

Из полученных результатов видно, что коинтеграционное соотношение оказывается значимым только в уравнении коррекции ошибок индекса РТС-1. Таким образом, при расхождении тенденций рассматриваемых рядов движение к восстановлению соответствия, по-видимому, обнаруживает ряд РТС-1. Это вполне согласуется с интуитивными представлениями, согласно которым американский фондовый индекс является доминирующим фактором и практически не зависит от изменений индекса РТС-1.Периоды роста и падения DJI

Для более четкого выделения основных зависимостей, выделим периоды роста и падения индекса DJI, и оценим его зависимость с РТС-1 на этих выборках. При оценивании будем использовать не абсолютные значения индексов, а темпы их изменений, причем соответствующие изменения DJI будем обозначать символом TDJI. Периоды, когда TDJI>1 и TDJI<1 оказываются, соответственно, периодами роста и падения индекса. В таблице 4.10 приводятся результаты оценки таких моделей на двух периодах: сентябрь 1995 г. - декабрь 1996 г. и январь 1997 г. - январь 1998 г. (недельные данные).

Таблица 4.10.

Результаты оценки влияния DJI на различных периодах.

Sample: 09/95 - 12/96 IF TDJI<1

Included observations: 29

Variable

Coefficient

Std. Error

T-Statistic

Prob.

-0.310146

2.048259

-0.151419

0.8808

TDJI

1.332439

2.063150

0.645827

0.5238

Sample: 09/95 – 12/96 IF TDJI>1

Included observations: 39

0.295405

1.069998

0.276080

0.7840

TDJI

0.705040

1.054761

0.668435

0.5080

Sample: 01/97 – 01/98 IF TDJI<1

Included observations: 24

-1.113542

0.901294

-1.235492

0.2297

TDJI

2.125613

0.914401

2.324595

0.0297

Sample: 01/97 – 01/98 IF TDJI>1

Included observations: 33

0.614623

1.091153

0.563278

0.5773

TDJI

0.407846

1.073421

0.379949

0.7066

Рассчитываемый коэффициент регрессии оказывается статистически значимым только для более позднего периода при падении DJI. Это означает, что влияние DJI на российский фондовый индекс сказывается, в основном, лишь в периоды его падения и в более позднем периоде.

По всей видимости, такое асимметричное влияние со стороны американского фондового рынка (наблюдаемое и на некоторых других emerging markets) может объясняться следующими причинами. В условиях роста курсов на американских биржах вложения в иностранные акции могут как уменьшаться, так и увеличиваться (в зависимости от складывающегося соотношения доходностей-рисков и ряда других факторов). Но в условиях потрясений на мировых фондовых рынках крупные портфельные инвесторы в соответствии с широко распространенными правилами иностранных вложений резко ограничивают свое присутствие на emerging markets.