Книги, главы из книг для написания диплома, курсовой работы, реферата по предмету Экономика: Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. Энтов Р., Радыгин А., Мау В. И др. - Залог как способ обеспечения облигаций -"Электив"

Залог как способ обеспечения облигаций

Преимуществом данного способа обеспечения облигаций по сравнению с любыми другими является то, что при банкротстве эмитента требования владельцев облигаций, обеспеченных залогом, удовлетворяются из стоимости заложенного имущества в третью очередь (после расчетов по возмещению вреда жизни и здоровью граждан и расчетов по оплате труда).

В зависимости от имущества, являющегося предметом залога, можно выделить следующие виды обеспеченных залогом облигаций:

а) Ипотечные облигации - то есть облигации, обеспеченные залогом недвижимости. Они используются для привлечения долгосрочного финансирования.

б) Облигации, обеспеченные залогом движимого имущества (разновидностью которых являются облигации, обеспеченные залогом акций эмитента).

Важной проблемой, общей для всех форм и видов залога, является определение величины (стоимости) залога для обеспечения облигаций. Если речь идет о недвижимости и иных активах, то принципиальной является объективная оценка предлагаемого в залог имущества. Эта проблема осложняется тем, что в России не существует общепринятого порядка оценки рыночной стоимости имущества и независимого института оценщиков. Если речь идет о пакете акций, то возникает проблема выпуска (аккумуляции) количества акций, адекватного по стоимости облигационной эмиссии. При выпуске облигаций, обеспеченных залогом акций, в эмиссионном контракте имеет смысл предусматривать условие о возможности пересмотра величины залога при существенных колебаниях курса акций по инициативе эмитента (если курс вырос) или банка-трасти (если курс упал).

Среди перечисленных видов залога некоторую специфику имеет залог пакета акций предприятия-эмитента. Теоретическое преимущество этой формы обеспечения по сравнению с конвертируемыми облигациями состоит в том, что при залоге акций у инвестора есть возможность получить удовлетворение в денежной форме (из средств, полученных от продажи заложенных акций), а при неисполнении эмитентом обязательств по конвертируемым облигациям инвестор может получить удовлетворение лишь в виде акций. Однако это преимущество сугубо теоретическое. На практике при фактической неплатежеспособности эмитента инвесторы по облигациям, обеспеченным залогом акций, не смогут получить удовлетворение в денежной форме, так как акции такого эмитента реализовать будет невозможно. В этом случае инвесторы смогут лишь оставить за собой неликвидный предмет залога - то есть акции. Таким образом, с точки зрения интересов инвесторов, обеспеченные акциями облигации мало чем отличаются от конвертируемых облигаций.

Отличие от технологии эмиссии конвертируемых облигаций здесь состоит в том, что одновременный выпуск облигаций и обеспечивающих их акций просто невозможен, так как п.35 “Стандартов эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии”, утвержденных Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг №19 от 17.09.1996 г., запрещает одновременный выпуск акций и облигаций (кроме конвертируемых).

Помимо выпуска дополнительных акций теоретически возможна ситуация, когда в залог передаются акции, выкупленные обществом для этой цели у своих акционеров. Однако практически такой выкуп нецелесообразен. Очевидно, что при равной номинальной стоимости облигаций и обеспечивающих их акций эмиссия просто теряет всякий экономический смысл, так как для выкупа у акционеров необходимых для обеспечения эмиссии акций общество должно изыскать средства в том же объеме, какие оно рассчитывает получить от эмиссии.